20151126-西南证券-石大胜华-603026.SH-锂电池电解液溶剂龙头_碳排放减排先驱_14页_1mb

石大胜华（603026）调研报告总结

公司概况

石大胜华是国内锂离子电池电解液溶剂的龙头企业，也是唯一能够同时提供全部五种碳酸酯类溶剂的公司。其主要客户包括新宙邦、天赐材料等知名电解液生产商，终端客户涵盖比亚迪、特斯拉等大型电动车企业。公司围绕碳酸酯类产品构建了一体化产业链，产品结构包括碳酸酯系列、MTBE、混合芳烃、液化气等。

公司由**中国石油大学（华东）**实际控制，持股比例约为28.2%。公司下属5个全资子公司及1家控股新材料公司，其中石大维博负责液化石油气和MTBE生产，中石化工贸专注于碳酸乙烯酯，胜华新材料则生产碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯等产品。

投资看点

1. 锂离子电池电解液溶剂优势明显，受益于碳交易市场建设

• 公司是国内唯一能提供全部五种锂离子电池电解液溶剂的企业，且产品纯度高达99.99%。
• 碳酸二甲酯（DMC）产能为10万吨，募投项目将新增5万吨，总产能达15万吨。
• 每吨DMC可消耗0.7吨二氧化碳，预计公司每年可消耗约7-10万吨二氧化碳，将受益于碳排放交易市场建设。
• 公司在低碳环保方面具有显著优势，其产品有助于减少环境污染，符合全球低碳发展趋势。
• 公司与国内外主流电解液生产商建立了良好的合作关系，具备较强的竞争优势。

2. 受益于油品升级，MTBE市场需求稳步增长

• MTBE作为无铅汽油添加剂，有助于提升汽油辛烷值和减少一氧化碳排放。
• 国V标准加快实施（2017年1月全面供应），将推动MTBE需求增长。
• 随着油品质量提升，MTBE市场有望进一步扩大，促进公司相关业务发展。
• 公司在MTBE领域具备一定的市场份额，预计未来需求将持续增长。

盈利预测与投资建议

• 预计公司**2015-2017年每股收益（EPS）**分别为0.34元、0.60元和0.80元。
• 对应的动态PE分别为83倍、47倍和36倍，估值逐步下降，成长性显现。
• 公司2015年Q1-Q3营收同比下降41.2%，净利润同比下降35%。主要原因是装置技改和停工，以及油价下跌影响。
• 随着主要生产装置复产及油价企稳，公司预计2016年业绩将触底反弹，2017年保持稳定增长。
• 首次覆盖给予公司**“增持”评级**，认为公司未来具备增长潜力。

关键财务数据

风险提示

• 原油价格波动可能影响公司产品价格。
• 新能源汽车市场需求不及预期可能影响碳酸酯类产品销量。
• 碳交易市场建设不及预期可能影响公司碳排放收益。

产品结构与毛利率分析

• 2015年上半年，MTBE占营收43%，碳酸二甲酯占29%，液化气占9%，其他碳酸酯类占9%，混合芳烃、油类及其他占10%。
• 毛利构成中，碳酸二甲酯占比最高（51%），其次是其他碳酸酯类（23%）、MTBE（19%）。
• 公司通过产业链一体化有效控制成本，提升毛利率，2015年前三季度综合毛利率回升至8.2%。

未来增长预期

• 随着新能源汽车销量快速增长，锂离子电池需求上升，公司碳酸酯类产品将受益。
• 公司MTBE市场需求因油品升级而扩大，预计2016年毛利率将逐步提升。
• 碳交易市场的建立将为公司提供额外收益，公司可将多余的碳排放指标进行交易。

总结

石大胜华作为锂电池电解液溶剂龙头，在碳排放政策和油品升级背景下具备显著增长潜力。公司通过一体化产业链和高纯度产品，在行业中占据有利地位。尽管2015年业绩受油价下跌和装置停工影响出现下滑，但随着装置复产和碳交易市场建设，公司未来业绩有望逐步回升。首次覆盖给予“增持”评级，预计2016-2017年将实现业绩稳定增长。