20220206-天风证券-水泥制造_节前价格企稳_节后有望逐步提涨_22页

水泥制造行业分析总结

核心内容

2022年春节前水泥行业价格企稳，节后有望逐步提涨。水泥行业存在明显的“春季躁动”现象，近二十年Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年，近五年相对收益均值为7%。稳增长政策发力和2022年初价格高起点为本轮行情提供了支撑，预计水泥行业将迎来春季行情。

主要观点

需求端

• 2021年水泥需求疲软：1-12月水泥产量23.63亿吨，同比下降1.2%；12月单月产量同比下降11.1%。
• 2022年Q1需求预期：以21年前的续建项目为主，全年水泥需求预计维持高位，尤其受稳增长政策和基建投资支持。
• 重大项目开工：元旦后多地重大项目密集开工，总投资达42150.3亿元，显示基建需求回暖迹象。
• 区域需求动态：
  • 华东、中南地区水泥出货率和磨机开工率大幅下降，年同比均下滑。
  • 西南地区出货率下降明显，但部分企业已开始价格上调。
  • 西北地区出货率接近零，市场需求基本结束。

供给端

• 产能退出政策：2025年水泥标杆产能占比将超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能预计收缩8.6%以上。
• 碳交易纳入：水泥行业有望纳入全国碳交易，碳价上涨将加剧小企业成本压力，推动行业集中度提升，龙头优势凸显。
• 产能置换新规：2021年修订的产能置换办法提高了置换比例，并限制异地置换，有助于优化供给格局。

市场行情

• 水泥价格：节前一周全国水泥均价518元/吨，年同比上涨74.7元/吨，部分地区已准备节后涨价。
• 库存情况：节前一周全国水泥库存62%，华东、中南、西南地区库存均有所上升，水泥企业执行错峰生产或停窑检修。
• 水煤价差：节前一周水煤价差357元/吨，环比下降11元/吨，煤价上涨导致水泥盈利环比下降。

关键信息

行业趋势

• 水泥行业整体或将呈现“量减价增”趋势。
• 若2022年纳入碳交易，将加速供给端集中度提升，龙头公司有望受益。

投资建议

• 推荐公司：
  • 华新水泥：西南地区价格有望走出洼地，海外水泥、骨料业务增长弹性高。
  • 上峰水泥：产能增长弹性大，一主两翼发展为公司注入新活力。
  • 万年青：江西水泥龙头，区域基建潜力大，估值相对便宜。
  • 海螺水泥：规模及成本优势兼备的全国龙头，碳交易执行后有望最受益。

数据支持

• 2021年水泥行业实现营业收入10754亿元，同比增长7.3%；利润总额1694亿元，同比下降10.0%。
• 2022年Q1预计基建需求开门红，地产端底部回暖。

结构性分析

需求端

• 2022年Q1：以续建项目为主，全年需求有望结构性回暖。
• 区域需求：华北、东北需求基本结束，华东、中南、西南需求逐步收尾。

供给端

• 产能退出：2500T/D及以下产能将逐步退出，总产能预计缩减8.6%。
• 碳交易影响：小企业面临成本压力，龙头公司通过兼并收购进一步扩张，提升价格话语权。

市场表现

• 价格走势：节前价格平稳，年同比上涨。
• 库存变化：库存填满后执行错峰生产，库存变化成为供需波动的放大器。

盈利情况

• 水煤价差：煤价上涨导致盈利环比下降，但价格上行可能抵消部分成本压力。

结论

水泥行业在政策支持和需求预期回暖背景下，有望在2022年Q1迎来春季行情。供给端的产能优化和碳交易纳入将推动行业集中度提升，龙头公司更具竞争优势。水泥企业需关注节后价格走势及成本变化，把握行业结构性调整带来的投资机会。