水泥制造：节前价格企稳，节后有望逐步提涨_22页_2mb

水泥制造行业分析总结

核心内容概述

水泥行业在节前价格保持稳定，节后有望逐步提涨。分析师指出，水泥行业存在明显的“春季躁动”现象，近二十年中Q1水泥指数上涨13年，跑赢上证综指16年。2022年Q1水泥行情或受益于稳增长政策及前期价格高起点。从供给端来看，2025年水泥行业将推进“双控”“双碳”目标，淘汰低效产能，推动行业集中度提升。需求端方面，2022年Q1基建有望开门红，地产端底部回暖，整体行业或呈现“量减价增”趋势。

主要观点

• 春季行情可期：水泥指数在Q1有上涨历史，预计2022年Q1水泥价格有望温和上涨。
• 政策推动供给端改革：2025年水泥标杆产能占比将超30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，行业总产能将收缩8.6%以上。
• 碳交易对行业影响深远：水泥行业预计纳入全国碳交易市场，碳价上涨将加剧小企业成本压力，利好龙头企业。
• 需求端结构性回暖：2022年Q1基建投资有望开门红，全年水泥需求或维持高位，尤其关注区域基建项目。
• 水泥公司投资性价比高：水泥行业具备较高的股息率和相对估值优势，具备较高的投资吸引力。

关键信息

行业表现

• 2021年数据：水泥行业实现营业收入10754亿元，同比增长7.3%，但利润总额同比下降10.0%。
• 价格走势：节前一周全国水泥均价518元/吨，年同比高74.7元/吨，部分区域已准备节后涨价。

供给端改革

• 产能退出：2500T/D及以下产能将逐步退出，预计2022年山东将退出一半以上，2025年将全部退出。
• 产能置换：2021年新政策要求产能置换比例提高，异地置换限制加强，有助于优化供给格局。
• 能耗标准：水泥熟料单位产品综合能耗基准为117kg标煤/吨，标杆为100kg标煤/吨。

需求端动态

• 2022年Q1需求：以2021年年前续建项目为主，年初新开工项目或在Q2形成实际需求。
• 重点项目开工：2022年初全国重点项目达5608个，投资总额达42150.3亿元，多地基建项目集中开工。
• 区域需求差异：华东、中南、西南地区需求逐步收尾，华北、西北地区需求接近底部。

企业推荐

• 华新水泥：西南地区水泥价格有望走出洼地，海外水泥及骨料业务增长弹性高。
• 上峰水泥：产能增长弹性大，一主两翼发展战略为公司注入新活力。
• 万年青：江西水泥龙头，区域基建潜力大，当前估值相对更便宜。
• 海螺水泥：全国龙头，规模及成本优势明显，碳交易执行后将最受益。

数据与趋势分析

• 水泥出货率：节前一周全国出货率12%，周环比下降23.2pct，华东、中南降幅最大。
• 磨机开工率：节前一周全国磨机开工率10%，周环比下降19pct，华东、中南降幅显著。
• 水泥库存：节前一周全国库存62%，周环比上升0.9pct，库存填满后企业开始错峰生产。
• 水泥价格：节前一周全国均价518元/吨，年同比高74.7元/吨，部分区域准备节后涨价。
• 水煤价差：节前一周全国水煤价差357元/吨，周环比下降11元/吨，水泥盈利环比下降。

行业展望

• 短期走势：水泥指数存在“春季躁动”现象，节后有望逐步提涨。
• 中长期趋势：行业将呈现“量减价增”态势，供给端集中度提升，龙头公司业绩有望增长。
• 投资建议：水泥公司具备较高的投资性价比，重点关注具备增长弹性及政策受益的龙头企业。

风险提示

• 政策执行力度：产能退出和碳交易政策的执行情况将影响行业格局。
• 需求波动：房地产和基建需求受宏观经济影响较大，存在不确定性。
• 成本压力：煤价上涨将对水泥企业盈利形成压力，需关注成本控制能力。

估值与盈利预测

图表与数据

• 水泥指数走势：过去20年Q1水泥指数上涨13年，跑赢沪深300 16年，年均涨幅约18%。
• 水泥产量数据：2021年12月水泥产量1.91亿吨，同比下降11.1%及4.0%。
• 水泥价格走势：水泥价格与水泥指数高度相关，Q1价格同比涨幅决定行情幅度。
• 区域水泥价格：华东、中南、西南地区水泥价格均呈年同比上涨趋势，西北地区价格相对较高。

结论

水泥行业在政策和需求双重驱动下，有望在2022年Q1迎来春季行情，同时长期看，供给端改革和碳交易政策将推动行业集中度提升，利好龙头企业。水泥公司具备较高的投资性价比，建议关注华新水泥、上峰水泥、万年青及海螺水泥等具备增长潜力及政策受益的公司。