20210207-中国银河国际证券-中国水泥行业_春节前水泥价格仍然偏弱；预计今年水泥需求大致平稳_12页_1mb

中国水泥行业分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了中国水泥行业的近期市场表现、需求预测、价格走势及主要企业表现。数据显示，2021年水泥需求预计基本持平，但存在下行压力。同时，水泥价格在春节前表现偏弱，煤价上涨对成本构成影响。部分水泥股表现分化，其中中国建材表现较好，而金隅集团表现较弱。

主要观点

• 水泥价格走势：
  上周42.5级水泥全国均价为441元人民币/吨，按周下跌0.3%。安徽、湖北、四川和云南等地水泥价格下跌10-30元/吨。由于春节前建筑活动暂停，水泥需求降至正常水平的20%。预计未来几周水泥价格仍将偏弱。

• 煤价上涨：
  环渤海地区5500大卡动力煤综合平均价格指数上涨24元/吨至619元/吨，同比上涨10.93%。煤炭价格上涨可能对水泥行业成本构成压力。

• 水泥需求预测：
  中国水泥协会预计2021年水泥需求增长在-2%至0%之间。基建投资预计将继续支持经济增长，带动温和增长；房地产行业因“三条红线”政策影响，需求承压，但预期地产商会加快建筑期以改善现金流，从而部分抵消影响。

• 水泥股表现：
  上周水泥股平均下跌0.30%，其中中国建材股价上涨5.17%，表现最佳；金隅集团全周下跌6.25%，表现最弱。

关键信息

估值表（图1a）

| 公司 | 股票代号 | 评级 | 股价(港元) | 市值 (百万美元) | 市盈率(倍) 2019 | 市盈率(倍) 2020F | 市盈率(倍) 2021F | 市净率(倍) 2019 | 市净率(倍) 2020F | 市净率(倍) 2021F | EV/EBITDA(倍) 2019 | EV/EBITDA(倍) 2020F | EV/EBITDA(倍) 2021F | 净负债权益比(%) 2020F |
|--------------|----------------|------|------------|------------------|----------------|------------------|------------------|----------------|------------------|------------------|------------------|---------------------|---------------------|---------------------|------------------------|
| 海螺水泥 | 914 HK Equity | 增持 | 45.60 | 38,408 | 6.5 | 6.5 | 6.1 | 1.60 | 1.35 | 1.16 | 3.6 | 3.6 | 3.5 | 净现金 |
| 中国建材 | 3323 HK Equity | 增持 | 9.77 | 10,585 | 4.7 | 4.9 | 4.6 | 0.93 | 0.84 | 0.74 | 5.0 | 4.8 | 4.6 | 98 |
| 金隅集团 | 2009 HK Equity | 增持 | 1.49 | 3,710 | 3.6 | 4.3 | 3.7 | 0.31 | 0.29 | 0.28 | 9.6 | 8.3 | 8.8 | 100 |
| 华润水泥 | 1313 HK Equity | 增持 | 8.73 | 7,816 | 7.0 | 6.0 | 5.8 | 1.45 | 1.27 | 1.15 | 3.9 | 3.6 | 3.5 | 净现金 |
| 简单平均 | | | | | 6.1 | 6.3 | 5.8 | 1.14 | 0.99 | 0.88 | 4.8 | 4.5 | 4.4 | 99 |
| 加权平均 | | | | | 3.6 | 3.5 | 3.3 | 0.82 | 0.70 | 0.61 | 2.5 | 2.4 | 2.4 | 14 |

估值表（图1b）

行业概况与市场结构

熟料产能分布（图12）

• 华东地区：海螺水泥占据较大市场份额，为46.1%，中国建材为33.4%，华润水泥为10.5%，山水水泥为48.0%，金隅集团为2.2%，亚洲水泥为42.0%，西部水泥为0.0%，华新水泥为0.0%。
• 中南部地区：广东为8.3%，广西为7.6%，海南为0.7%，湖南为9.9%，湖北为0.0%，河南为0.0%，合计为26.5%。
• 华北地区：中国建材为5.0%，华润水泥为7.0%，山水水泥为26.4%，金隅集团为69.3%，亚洲水泥为0.0%，西部水泥为0.0%，华新水泥为0.0%。
• 东北部地区：中国建材为6.0%，华润水泥为0.0%，山水水泥为20.0%，金隅集团为8.8%，合计为6.0%。
• 西南部地区：重庆为2.8%，四川为9.3%，贵州为6.3%，云南为5.8%，西藏为0.3%，合计为19.3%。
• 西北部地区：甘肃为2.6%，陕西为5.1%，青海为0.0%，宁夏为2.3%，新疆为5.7%，合计为8.1%。

评级指标

• 增持：预计未来12个月的总回报超过10%。
• 减持：预计未来12个月的总回报为0%或以下。
• 持有：预计未来12个月的总回报为0%至10%。

免责声明与利益披露

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总结

2021年水泥行业面临需求平稳、价格偏弱及成本上升的压力。尽管基建投资有望支撑需求，但房地产行业受政策影响较大。水泥股表现分化，部分企业如中国建材表现优于行业，而金隅集团则相对疲软。市场估值与盈利预测显示行业整体仍具吸引力，但需关注政策与市场变化对需求的影响。