20220207-万联证券-信用债周观点_节前发行有所降温_收益率持续下行_7页_921kb

信用债市场周总结（01.24-01.30）

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行缩量、收益率下行、信用利差分化的特点。市场情绪趋于谨慎，投资者对信用债的配置意愿有所下降，但收益率持续走低，反映出市场对风险资产的偏好转移。

一级市场情况

发行量回落

• 信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）本周共发行2121.06亿元，较前一周的3727.98亿元明显回落。
• 公司债和中期票据发行缩量最为显著。

发行等级与期限变化

• 各等级信用债（AAA、AA+、AA）发行规模均有所下降，其中AA+级下降幅度最大（-52%）。
• 1Y及以内信用债发行占比显著回升，其余期限发行占比均有所回落。

行业分布

• 建筑装饰、公用事业、交通运输等行业信用债发行量出现高位回落。
• 房地产行业发行有所回暖，上游周期行业（如化工、钢铁、有色）整体发行量下滑。

二级市场表现

收益率持续下行

• 各等级中票（AAA、AA+、AA）收益率均继续下行，三年期中票收益率分别为2.75%、2.93%、3.41%，较前一周分别下降5bp、6bp、6bp。
• 城投债收益率同样持续走低，三年期城投债收益率分别为2.79%、2.98%、3.19%，较前一周分别下降3bp、3bp、5bp。

利差分化

• 中票等级利差持续收窄，1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差分别下降5bp、1bp、2bp。
• 期限利差走扩，5Y-3Y中票AAA级、AA+级、AA级期限利差分别上升3bp、3bp、2bp。
• 城投债与产业债利差均小幅收窄，其中AA+级城投债和AA级产业债利差下行幅度最大。
• 房地产及煤炭行业利差有所收窄。

负面事件

• 本周共有5只信用债推迟或取消发行，合计规模19亿元，主要集中在山东、重庆和河南。
• 企业性质均为地方国有企业，其中AA级信用债推迟或取消发行规模最大。
• 阳光城作为唯一一家主体评级被调低的房地产企业，其债券评级也同步下调。

风险提示

• 信用债违约风险超预期；
• 经济增速不及预期，可能对信用市场造成压力。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数

• 基准指数为沪深300指数。

其他说明

• 本报告采用相对评级体系，仅表示投资的相对比重建议。
• 投资者应根据自身情况综合判断，不应仅依赖投资评级做出决策。
• 报告内容基于公开资料和调研信息，不构成买卖建议。