20260301-申万宏源-【申万固收|信用周报】收益率多上行但利差分化,5年以内普信相对抗跌——信用债市场周度跟踪(20260223-20260301)_26页_10mb
报告摘要
信用债市场周度跟踪总结（2026.02.23-2026.03.01）
核心内容概述
本期信用债市场整体呈现收益率上行趋势，信用利差分化明显，其中普信债表现相对抗跌，而二永债收益率全面上行，信用利差多数走阔。市场供给方面，普通信用债净供给环比下降，二永债无新发行与到期。资金面平稳运行，对中短端信用债的套息策略形成支撑。
主要观点
一级市场情况
- 普通信用债：本期合计发行952亿元，净融资-892亿元，环比下降。其中，产业债发行503亿元，净融资-294亿元；城投债发行449亿元，净融资-598亿元。
- 二永债：本期无新发行与到期，延续了今年以来连续8周无发行的态势。
- 发行期限：普通信用债加权发行期限为2.17年，环比下降；二永债加权发行期限未有变动。
二级市场表现
- 收益率：整体上行，普信债除部分弱资质中票、3年非公开和可续期品种收益率下行外，其他大多上行。其中，弱资质中票表现较好，收益率下行幅度较大；3Y AAA级中票和城投债收益率上行幅度较小（+1.2BP / +1.3BP）。
- 二永债：收益率全面上行，中长端上行幅度更大（如7Y AAA/AA+/AA-级银行永续债分别上行+5.2BP）。
- 信用利差：普信债除7Y外信用利差大多收窄，5Y以内弱资质表现较好；二永债除1Y和10Y外信用利差多数走阔，7Y银行永续债走阔幅度最大（+4.7BP / +4.6BP / +3.7BP）。
- 换手率：普信债和二永债换手率均下降。
关键信息
信用策略建议
- 久期管理：建议谨慎对待长久期资产，重点关注5年以内中短久期信用债。
- 配置机会：
- 2年以内头部央国企地产债
- 3年及以内弱资质城投债
- 3年左右中高等级永续或私募普信债
- 3-5年高等级保险次级债
- ETF布局：春节前后信用债ETF规模趋稳，3月临近季末可能仍有冲量诉求，但程度预计不及去年年底。当前成份券相对非成份券仍具备一定性价比，可关注曲线凸点上（3Y左右）流动性较好、估值性价比较高的成份券。
- 二永债关注点：3月人行批文批复进度和二永恢复发行的可能性值得关注。当前3Y内短端二永性价比不高，10Y二级债波动较大，建议关注6-7Y二永债的交易价值。
风险提示
- 数据统计存在误差
- 政策变化超预期
- 债市波动超预期
- 赎回压力超预期
市场数据与走势
本期收益率走势（截至2026年2月27日）
| 品种 | 1年期（BP） | 3年期（BP） | 5年期（BP） | 7年期（BP） | 10年期（BP） |
|---|---|---|---|---|---|
| 中票 | 1.67% | 1.82% | 1.95% | 2.14% | 2.32% |
| 城投债 | 1.70% | 1.84% | 1.96% | 2.19% | 2.31% |
| 非公开产业债 | 1.72% | 1.95% | 2.05% | 2.23% | 2.43% |
| 非公开城投债 | 1.73% | 1.99% | 2.20% | 2.38% | 2.50% |
| 可续期产业债 | 1.73% | 1.92% | 2.08% | 2.26% | 2.44% |
| 可续期城投债 | 1.75% | 1.89% | 2.06% | 2.29% | 2.41% |
| 普通商金债 | 1.61% | 1.74% | 1.82% | 2.01% | 2.22% |
| 银行二级资本债 | 1.66% | 1.91% | 2.09% | 2.22% | 2.43% |
| 银行永续债 | 1.67% | 1.92% | 2.16% | 2.37% | 2.51% |
| 券商普通债 | 1.68% | 1.84% | 1.94% | 2.17% | 2.40% |
| 证券公司次级债 | 1.70% | 1.93% | 2.09% | 2.26% | 2.57% |
| 券商永续次级债 | 1.71% | 1.95% | 2.25% | 2.40% | 2.71% |
| 保险公司资本补充债 | 1.74% | 1.94% | 2.27% | 2.44% | 2.62% |
| 其他金融机构债 | 1.66% | 1.89% | 2.07% | 2.24% | 2.47% |
本期信用利差走势（截至2026年2月27日）
| 品种 | 1年期（BP） | 3年期（BP） | 5年期（BP） | 7年期（BP） | 10年期（BP） |
|---|---|---|---|---|---|
| 中票 | 9.6 | 14.4 | 18.7 | 26.8 | 34.6 |
| 城投债 | 12.3 | 17.1 | 19.5 | 32.3 | 33.2 |
| 非公开产业债 | 15.1 | 27.4 | 28.6 | 35.8 | 45.5 |
| 非公开城投债 | 15.5 | 31.3 | 43.6 | 45.8 | 49.8 |
| 可续期产业债 | 15.1 | 27.4 | 28.6 | 35.8 | 45.5 |
| 可续期城投债 | 15.5 | 31.3 | 43.6 | 45.8 | 49.8 |
| 普通商金债 | 11.0 | 27.5 | 33.1 | 44.1 | 56.1 |
| 银行二级资本债 | 11.6 | 21.3 | 33.1 | 44.1 | 56.1 |
| 银行永续债 | 11.6 | 21.3 | 31.2 | 43.0 | 57.1 |
| 券商普通债 | 11.0 | 25.8 | 24.9 | 41.7 | 57.8 |
| 证券公司次级债 | 9.3 | 21.3 | 23.7 | 42.5 | 66.1 |
| 券商永续次级债 | 2.0 | 11.6 | 38.7 | 43.0 | 73.7 |
| 保险公司资本债 | 11.0 | 12.9 | 35.9 | 42.6 | 51.3 |
| 其他金融机构债 | 2.8 | 14.7 | 19.1 | 25.6 | 43.4 |
总结
本期信用债市场整体呈现收益率上行趋势，但不同品种与等级表现分化。普信债在弱资质中票表现较好，信用利差大多收窄；二永债收益率全面上行，信用利差多数走阔。普通信用债净供给环比下降，二永债无新发行与到期，市场供给偏紧。建议投资者关注5年以内中短久期信用债，尤其是具有确定性收益的品种。同时，结合当前信用利差处于历史低位，可适度下沉等级挖掘票息价值。对于二永债，建议关注其恢复发行的可能，但短期内宜谨慎操作，等待估值回升或供给增加的契机。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
