20260322-申万宏源-_申万固收_信用周报_收益率整体下行_信用利差表现分化_信用债市场周度跟踪_20260316-20260322_26页_10mb

信用债市场周度跟踪总结（2026.03.16-2026.03.22）

核心内容

一级市场动态

• 普通信用债：本期普通信用债净供给环比上升，合计发行3992亿元，净融资927亿元，较上期的3399亿元和808亿元有所增长。
  • 产业债：发行环比上升至2477亿元，净融资环比小幅升至912亿元。
  • 城投债：发行环比上升至1515亿元，但净融资环比小幅降至16亿元。
• 二永债：本期无新发行，净融资环比转负至-177亿元，主要因二级资本债到期，而永续债无新增发行和到期。

二级市场表现

• 收益率：除长端普信债外，整体收益率下行，尤其是3-5Y二永债和3Y以内短端普信债表现较好。
  • 银行二永债：3Y各等级收益率下行2-3BP，5Y AA-等级二级资本债和永续债分别下行3.6/6.0BP。
  • AA+中票：1/3/5/7Y收益率分别下行2.7/1.9/0.4/0.2BP。
  • 长端信用债：仅5/10Y AAA级城投债和10Y中票小幅走阔（幅度在1.2BP以内）。
• 信用利差：表现分化，10Y二永债利差全部收窄（如10Y AAA-级二级资本债收窄2.4BP）；走阔主要集中在5/7Y普信债和7Y银行二永债（如5Y各等级中票均走阔1.8BP）。
• 换手率：普信债和二永债环比均有所提升。

主要观点

市场趋势

• 当前债市核心矛盾转向内需修复与物价回升，基本面加快修复可能触发利率快速回调。
• 3月信用利差可能震荡偏弱，但Q2信用债配置力量通常季节性走强，当前信用利差大幅走阔的风险可控。

投资策略

• 从降久期到控久期：在利率曲线陡峭化的背景下，建议将投资久期从中等（3-5年）切换至中短（3年左右）。
• 品种调整：从高弹性、低安全垫品种（如长端二永债）转向低弹性、有一定安全垫的品种（如中短端普信债、普通金融债、短端二永债、永续或私募品种下沉等）。
• 关注机会：跨季前后理财等配置力量走强，可能带来潜在增配机会。
• 二永债：3月底和4月初可能恢复发行，但永续债的潜在供给压力更大，建议保持谨慎，关注流动性更好、供给压力较小的4-5年二级资本债。

关键信息

• 普通信用债：本期净供给环比上升，二永债无新增发行，净融资转负。
• 收益率变化：除长端普信债外，整体收益率下行，不同期限和评级的债券表现不一。
• 信用利差变化：利差分化明显，部分品种利差收窄，部分走阔。
• 未来展望：未来3-5月需关注物价回升与名义增长修复，可能推动资产再平衡，但降准降息难以驱动利率单边下行。
• 风险提示：数据统计误差、政策变化、债市波动、赎回压力等。

信用利差数据

未来关注点

• 3月底和4月初二永债发行恢复的可能。
• 永续债潜在供给压力。
• 固收+基金规模增速放缓对二永债供需格局的影响。
• Q2信用债配置力量走强带来的潜在机会。

风险提示

• 数据统计存在误差。
• 政策变化超预期。
• 债市波动超预期。
• 赎回压力超预期。