20220822-万联证券-信用债周观点_收益率震荡下行_信用利差有所分化_6页_834kb

信用债周观点总结（08.15-08.21）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现发行回落与收益率震荡下行的趋势，信用利差则出现分化。市场情绪偏谨慎，资金面宽松预期与信用风险变化成为主要影响因素。

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一级市场情况

发行规模回落

• 本周信用债发行总额为 1974.86亿元，较前一周 2416.32亿元 下滑 18%。
• 产业债发行相对较强，城投债发行偏弱。
• 分券种来看：
  • 公司债、企业债、中期票据发行明显走弱。
  • 短融及超短融、定向工具发行量稳中有升。

发行等级与期限分布

• 各等级信用债发行规模均有所回落，其中 AA级回落幅度最大（-24%）。
• AAA级、AA+级、AA级发行规模分别下降 20%、9%、24%。
• 1Y以内期限发行占比提升至 50%，1Y及以上期限发行占比显著回落。

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二级市场表现

收益率震荡下行

• 中短票及 城投债到期收益率再度震荡走低。
  • 中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为 2.58%、2.75%、2.91%，较前一周分别下降 7bp、10bp、9bp。
  • 城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为 2.58%、2.7%、2.83%、2.99%，较前一周分别下降 9bp、9bp、8bp、7bp。

信用利差分化

• 中短票信用利差有所分化，3Y-1Y期限利差持续收窄。

  • 一年期各等级中短票信用利差均下行，分别下降 4bp。
  • 三年期、五年期信用利差多数上行。
  • 3Y-1Y期限利差中，AAA级、AA+级、AA级分别收窄 1bp、4bp、3bp。
  • 中高等级信用利差历史分位数仍处于 80% 附近，低等级处于 52% 分位数附近。

• 城投债信用利差方面：

  • 一年期各等级城投债信用利差均下行，分别下降 4bp、2bp、1bp、3bp。
  • 三年期、五年期信用利差普遍上行。
  • 3Y-1Y期限利差中，AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级分别收窄 2bp、4bp、4bp、1bp。

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信用事件汇总

• 推迟发行：仅1只公司债推迟发行，为 内蒙古地方国有企业，所属行业为 公用事业，推迟规模为 5亿元。
• 评级调低：有3家企业主体评级被调低，分别为：
  • 远洋集团控股有限公司（建筑装饰行业）
  • 上海电气控股集团有限公司（电气设备行业）
  • 上海电气集团股份有限公司（电气设备行业）
• 无债项评级调低事件。

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风险提示

• 资金面宽松不及预期：可能对市场流动性产生压力。
• 信用风险超预期：部分企业评级下调，可能引发市场担忧。
• 经济增速不及预期：可能影响债券市场整体表现。

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投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅 10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅 10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅 15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅 5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅 -5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅 5%以上。

基准指数

• 沪深300指数

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评级体系说明

• 本报告采用的是 相对评级体系，表示投资的 相对比重建议。
• 投资者应 阅读整篇报告，以获取 完整观点与信息，不应仅依赖投资评级推断结论。

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