20220214-万联证券-信用债周观点_发行继续缩量_收益率小幅上行_7页_580kb

信用债市场周总结（02.07-02.13）

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行缩量、收益率小幅上行的态势，信用利差分化持续。一级市场发行量大幅下降，二级市场收益率震荡上行，不同等级和行业的信用利差表现不一。市场整体风险可控，但需警惕违约风险和经济增速不及预期等潜在因素。

主要观点

• 一级市场发行缩量显著：本周信用债总发行量为463.1亿元，环比下降明显，较前一周的2143.26亿元大幅减少。
• 发行等级结构变化：AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模分别环比下降73%、79%、96%，其中AAA级发行占比上升。
• 发行期限结构向短端倾斜：1Y及以内期限信用债发行占比升至73%，而1Y-5Y（不含）及5Y以上期限发行量均减少。
• 二级市场收益率小幅上行：各等级中票和城投债收益率均出现反弹，中票收益率分别上涨7bp、8bp、4bp，城投债收益率分别上涨6bp、5bp、5bp。
• 信用利差持续分化：
  • 中票等级利差收窄：1年期、3年期、5年期AAA-AA级利差分别收窄1bp、3bp、1bp。
  • 中票期限利差涨跌互现：5Y-3Y利差扩大1bp，3Y-1Y利差收窄3bp，1Y以下利差扩大1bp。
  • 城投债利差分化：AAA级利差上行1bp，AA+级持平，AA级下行2bp。
  • 产业债利差分化：AAA级利差扩大3bp，AA+级下行1bp，AA级下行5bp。
  • 行业利差分化：房地产行业利差小幅走扩，煤炭行业利差继续分化。
• 负面事件较少：仅1只信用债（22诚通控股MTN002）推迟或取消发行，未涉及债券评级下调；康旅集团主体评级被调低。

关键信息

一级市场数据

• 总发行量：463.1亿元，环比下降显著。
• 发行品种：公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具。
• 发行等级：
  • AAA级：-73%
  • AA+级：-79%
  • AA级：-96%
• 发行期限：
  • 1Y及以内：73%（前值48%）
  • 1Y-5Y：环比下降
  • 5Y及以上：未发行

二级市场表现

• 中票收益率：
  • 三年期AAA级：2.81%（+7bp）
  • 三年期AA+级：3.00%（+8bp）
  • 三年期AA级：3.44%（+4bp）
• 城投债收益率：
  • 三年期AAA级：2.85%（+6bp）
  • 三年期AA+级：3.03%（+5bp）
  • 三年期AA级：3.24%（+5bp）

利差变化

• 中票等级利差：持续收窄。
• 中票期限利差：涨跌互现，5Y-3Y利差扩大，3Y-1Y利差收窄。
• 城投债利差：分化明显，AAA级利差上行，AA级利差下行。
• 产业债利差：AAA级利差走扩，AA级利差收窄。
• 行业利差：
  • 房地产：小幅走扩
  • 煤炭：继续分化

风险提示

• 信用违约风险：信用债违约超预期可能对市场造成冲击。
• 经济增速不及预期：可能影响企业偿债能力，进而影响信用利差和收益率走势。

投资评级

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

基准指数：沪深300指数

其他信息

• 分析师：徐飞（执业证书编号：S0270520010001）

• 研究助理：刘馨阳、于天旭

• 联系方式：

  • 徐飞：021-60883488 / xufei@wlzq.com.cn
  • 刘馨阳：18652269737 / liuxy1@wlzq.com.cn
  • 于天旭：17717422697 / yutx@wlzq.com.cn

• 研究机构：万联证券股份有限公司

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