特斯拉，拥有强大护城河，国产化存降本降价空间渤海证券-37页_1mb

特斯拉：拥有强大护城河，国产化存降本降价空间

核心内容概览

特斯拉经过16年发展，已成长为全球领先的电动车企，拥有五大全球工厂，汽车产能达64万辆，远期规划提升至200万辆。其交付量持续增长，2019年全球交付量达36.77万辆，预计2020年将突破50万辆。特斯拉的业绩持续改善，营收和净利润均呈现上升趋势，净利率有望持续转正，现金流逐步优化。

主要观点

• 强大的产品力：特斯拉自Roadster开始，持续打造高品质电动车，Model3凭借性价比优势成为畅销车型，在美国销量远超BBA同等价位车型。
• 领先的智能化水平：特斯拉在自动驾驶技术方面处于全球领先地位，Autopilot硬件系统已经历四次进化，软件更新通过OTA进行，提升车辆智能化水平。
• 国产化推进：特斯拉上海超级工厂建设快速，Model3国产化后成本和售价进一步下降，提升其在中国市场的竞争力。
• 产业链受益：特斯拉国产化将带动相关产业链公司增长，建议关注绑定特斯拉供应链的A股公司，如拓普集团、宁德时代等。

关键信息

1. 公司基本情况

• 历史沿革：成立于2003年，经历初创、成长、发展三个阶段，2017年推出Model3，2018年实现产能突破。
• 产能与交付：2019年全球交付量达36.77万辆，其中Model3交付量占比达82%。2020年全球交付量预计达50万辆。
• 股权结构：马斯克持股22.48%，其余主要为机构投资者。
• 主营业务：包括汽车销售、汽车租赁、储能及服务等，其中汽车销售占比最高，2019年达80%以上。
• 研发费用：保持较高水平，2019年研发费用率为5.46%，低于2017、2018年，但仍是行业领先水平。
• 现金流：经营性现金流逐步改善，2018年和2019年分别为20.98亿美元和24.05亿美元。

2. 护城河分析

2.1 优质产品力

• Model3在性价比、续航、性能等方面优于同价位传统车型，成为畅销车型。
• Model3在美国销量已远超BBA同等价位车型，2019年销量为奔驰C级的3.23倍、宝马3系的3.32倍、奥迪A4的6.01倍。
• 在欧洲市场，Model3销量虽不及BBA，但差距缩小，成为主要竞争者之一。

2.2 智能化水平

• 自主研发Autopilot系统，配备基础版辅助驾驶功能，可选配完全自动驾驶。
• 自2012年起，特斯拉已进行40余次OTA升级，提升车辆智能化水平。
• 自动驾驶功能逐步完善，未来可实现完全自动驾驶。

3. 国产化进展与降本空间

• 国产化进程：上海超级工厂建设快速，Model3国产化后成本和售价大幅下降，2020年1月正式交付。
• 成本与售价分析：
  • 应用三元电池，国产Model3成本下降13%，毛利率达49%；若毛利率降至35%，售价降至25万元，降价21%。
  • 若毛利率降至20%，售价降至21万元，降价36%。
  • 若应用宁德时代CTP磷酸铁锂电池，成本进一步下降8%，毛利率达53%；若毛利率降至35%，售价降至23万元，降价28%；若降至20%，售价降至19万元，降价41%。
• 销量预期：国产Model3在2020年将成为新能源汽车市场的确定性增量，预计销量在10~15万辆之间。
• ModelY：预计2021年量产，将进一步扩大特斯拉在中国市场的影响力。

4. 投资建议

• 推荐标的：拓普集团、旭升股份、三花智控、宁德时代、均胜电子、岱美股份、华域汽车等绑定特斯拉供应链的A股公司。
• 电池供应商：宁德时代将于2020年7月开始供货，LG化学也已加入特斯拉电池供应链。

5. 风险提示

• 政策波动风险；
• 特斯拉国产化进程和销量不及预期；
• 新能源汽车市场增速低于预期。

总结

特斯拉凭借优质产品力和领先的智能化水平，构建了强大的护城河。其国产化进程迅速，Model3和ModelY的降价空间巨大，预计将成为中国新能源汽车市场的增长点。随着特斯拉的持续发展和产能释放，其产业链将显著受益，投资价值值得关注。