电气设备行业特斯拉专题系列：全球电动车领航者，国产化率提升带动国内供应商高速增长华创证券-22页_2mb

特斯拉专题系列总结

核心内容

特斯拉作为全球电动车行业的领航者，其销量和盈利能力持续提升，尤其在2019年实现全球销量36.7万辆，成为全球第一。Model 3作为其核心产品，销量占比高达82%，推动公司整体盈利能力和市场占有率的提升。随着特斯拉上海工厂的投产和二期产线的建设，国产化率将逐步提升至100%，进一步降低成本并增强产品竞争力。

特斯拉采用集中式电子电气架构（EEA），相比传统分布式架构，其具备更高效的ECU整合和更简化的线束系统，为OTA升级提供了良好的技术基础。通过OTA技术，特斯拉能够实现对车辆的远程软件更新，提升用户体验并优化产品性能。此外，特斯拉的直营模式减少了中间环节，提高了经营效率，并通过充电桩网络建设，显著改善了用户的充电体验。

主要观点

• 销量与盈利：特斯拉2019年全球销量达36.7万辆，其中Model 3销量占比82%，成为公司主要收入来源。2019年Q3起实现盈利，毛利率逐步企稳并提升。
• 产能与市场布局：特斯拉在美国、中国和欧洲三大市场布局，上海工厂一期投产，二期在建，德国工厂也在规划中。预计2020年全球产销将突破50万辆。
• 电子电气架构：特斯拉Model 3采用集中式EEA，整合了ADAS和IVI等关键系统，相比传统架构更高效，支持更完善的OTA升级。
• 充电网络：特斯拉已建成全球1804座超级充电站和15911个充电桩，其中中国市场覆盖140+城市，预计2020年新增4000+超级充电桩。
• 成本与毛利率：随着Model 3销量增长和产能释放，单车平均折旧成本显著下降，从2018年1.52万美元/辆降至2019年四季度0.51万美元/辆。毛利率在2019年Q3、Q4逐步改善，预计2020年仍有提升空间。
• 国产化率提升：特斯拉上海工厂投产后，Model 3国产化率将提升至100%，预计将进一步降低产品成本，增强市场竞争力。
• 投资建议：推荐电池及材料龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料，继电器龙头宏发股份，热管理供应商三花智控，建议关注结构件龙头科达利，推荐已进入LG供应链的璞泰来和当升科技。

关键信息

• 销量结构：Model 3销量占比82%，Model S和Model X销量占比下降。
• 财务表现：2019年特斯拉营收245.78亿美元，同比增长14.5%，全年亏损8.62亿美元，但Q4实现盈利。
• 研发投入：2019年研发投入13.43亿美元，占营收比例降至5.46%，费用率显著下降。
• 充电技术：2019年推出V3超级充电桩，最大充电功率250Kw，5分钟可行驶120公里，有效缓解用户里程焦虑。
• 中国市场：特斯拉在中国建厂历程高效，2020年1月开始正式交付国产Model 3，补贴后售价29.9万元，具备较强性价比优势。
• 风险提示：新能源汽车政策低于预期，新增产线建设进度低于预期。

重点公司盈利预测与投资评级

估值与投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10% - 20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10% - 10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10% - 20%之间。

风险提示

• 新能源汽车政策低于预期；
• 新增产线建设进度低于预期。