电气设备行业电动车“新春”系列专题2：细数2019年特斯拉的超预期-20200202-长江证券-14页_1mb

特斯拉2019年全球化加速与业绩超预期分析总结

核心内容

2019年是特斯拉加速全球化的关键一年，公司通过销量增长、产能扩张、成本控制及国产化战略实现了显著的业绩突破，展现出强劲的市场竞争力与盈利能力。特斯拉不仅巩固了其在美国新能源车市场的领导地位，同时在欧洲及中国市场也取得显著进展，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 销量增长显著：2019年特斯拉全球销量达到36.76万辆，同比增长50%。其中，Model 3销量30.1万辆，同比增长106%，成为销量增长的主要驱动力。
• 产能布局加速：特斯拉在全球多个地区推进产能建设，包括美国、上海及柏林工厂。2020年1月，美国工厂Model 3/Y年产能提升至40万辆，预计2020年中将达50万辆；上海工厂Model 3年产能已达15万辆，二期Model Y产能预计2021年投产；柏林工厂预计2021年投产。
• 经营改善明显：特斯拉在2019年下半年实现盈利反转，主要得益于成本控制与规模效应。Q4单车折旧摊销及研发投入环比分别减少400、300美元，推动单车毛利与营业利润分别提升至1.23、0.30万美元。公司营业利润率提升至4.9%，自由现金流达10.13亿美元，首次突破10亿美元。
• 国产化带来成本优势：Model 3国产化后，生产成本显著下降，其中固定资产开支降低65%，人工成本下降50%，物料成本下降12%。国产Model 3毛利率接近40%，具备较强盈利能力。
• 产品结构优化：Model 3销量占比大幅提升至82.6%，带动ASP下降25%。同时，Model Y与Cybertruck等新车型发布，为特斯拉带来新的增长点。
• 市场潜力巨大：特斯拉聚焦中高端市场，预计2020年全球销量将达56万辆，2025年有望突破205万辆。中国市场作为主要增长点，预计Model 3销量可达15万辆，Model Y销量预计达20万辆。

关键信息

销量表现

• 2019年全球销量：36.76万辆，同比增长50%
• Model 3销量：30.1万辆，同比增长106%
• Model S/X销量：6.67万辆，同比下降33%
• Q4销量：11.2万辆，同比增长23%
• Model 3 Q4销量：9.26万辆，同比增长46%

产能布局

• 美国工厂：Model 3/Y年产能由35万辆提升至40万辆，2020年中预计达50万辆
• 上海工厂：Model 3年产能已达15万辆，二期Model Y产能2021年投产
• 柏林工厂：Model 3/Y产能预计2021年投产
• 北美新车型：Semi（电动大巴）2020年上市，Cybertruck（电动皮卡）2021年上市

成本与盈利

• Q4单车毛利：1.23万美元
• Q4单车营业利润：0.30万美元
• Q4营业利润率：4.9%
• Q4自由现金流：10.13亿美元（创历史新高）
• Model 3国产化成本优势：较美国生产成本降低20%以上

新品与技术

• Model Y：2020年1月开始量产，能效达6.56km/kWh，EPA续航504km
• Cybertruck：预计2021年上市，具备爆款潜力
• Autopilot系统：累计行驶里程达48亿公里，支持OTA升级
• 车载软件：新增APP在线购买及升级功能，支持高级驾驶辅助

市场定位

• 美国市场：Model 3最低售价3.37万美元，目标市场容量525万辆
• 中国市场：Model 3最低售价29.9万元人民币，目标市场容量330万辆
• 欧洲市场：Model 3最低售价4.44万欧元，目标市场容量320万辆

风险提示

• Model Y量产进度不达预期
• Model 3国内销量不达预期

投资建议

• 特斯拉是电动车板块的旗帜，产业链受益确定性强
• 不应独立看待特斯拉，其加速发展对传统车企形成压力，推动其电动化转型
• 建议配置参与全球化供货的中上游龙头，仓位应大于个股选择

表格与图表

• 表1：特斯拉当前整车产能分布

• 表2：特斯拉上海临港Gigafactory 3工厂建设进程

• 表3：特斯拉汽车业务分季度盈利拆分

• 表4：Model 3标准续航升级版中国销售价格变动

• 表5：Model 3中美生产成本对比（不含税）

• 图1：Model 3贡献特斯拉近两年主要产量增长

• 图2：2019年Q4特斯拉销量再创历史新高

• 图3：2019年Model 3销量增量主要集中在欧洲及中国等非美国市场

• 图4：2019年下半年特斯拉美国销量同比下滑，年平均月销1.2万辆

• 图5：2019年特斯拉美国、欧洲市占率分别约56%、21%

• 图6：2019年特斯拉销量在中国、美国及荷兰较为集中

• 图7：2019年Model 3欧洲、中国平均月销量分别约0.8、0.3万辆

• 图8：2020年1月特斯拉新车型Model Y量产车外观

• 图9：2020年1月特斯拉美国Fremont工厂Model Y车身焊接

• 图10：2019年Q4特斯拉ASP环比有所提升，毛利率相对稳定

• 图11：2019年Q4特斯拉营收为73.84亿美元，同比增长2.2%

• 图12：2019年Q4特斯拉净利润约1.05亿美元，净利率1.42%

• 图13：2019年Q4特斯拉营业利润率提升至4.9%，毛利率、净利率略有下滑

• 图14：2019年Q4特斯拉SG&A费用率维持在9.5%的较低水平

• 图15：2019年Q4特斯拉研发费用略有提升，但费用率下降了0.6pct

• 图16：2019年Q4经营性现金流净额创新高，资本开支略有提升

• 图17：2019年Q4特斯拉自由现金流首次突破10亿美元

• 图18：特斯拉推出的全系车型参数配置及全球售价

• 图19：Model Y能效高于同类豪华品牌SUV纯电动车型

• 图20：特斯拉2019年Q4新上线了APP在线购买应用服务功能

• 图21：特斯拉面向的美国市场容量超过525万辆

• 图22：特斯拉面向的中国市场容量近330万辆

• 图23：Model 3/Y欧洲售价高于同类燃油车型

• 图24：特斯拉面向的欧洲中高端市场容量超过320万辆

• 图25：Model 3/Y聚焦的中型豪华乘用车全球市场空间大

• 图26：特斯拉全球新能源车销量预计（单位：万辆）

分析师信息

• 马军：(8621) 61118720，majun3@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490515070001
• 邹博华：(8621) 61118797，wubh1@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490514040001
• 陈怀山：(8621) 61118720，chenhs@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490519080005
• 叶之楠：(8621) 61118720，yezn@cjsc.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：看好（相对表现优于同期相关证券市场代表性指数）
• 公司评级：买入（相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%）

联系我们

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
• 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼(518048)