全球电动车领航者，国产化率提升带动国内供应商高速增长_24页_2mb
报告摘要
特斯拉专题系列总结
核心内容
特斯拉是全球电动车行业的领航者，其销量和市场影响力持续扩大。2019年全球销量达36.7万辆，其中Model 3销量占比高达82%，成为销量冠军。特斯拉自2015年起实现营收翻倍，2019年第四季度首次盈利，表明其盈利能力显著提升。
主要观点
- 销量与市场增长：特斯拉在欧美及中国市场销量持续增长，尤其是Model 3的快速放量带动整体销量提升。2019年Model 3销量达30.1万辆，占全球销量的82%。欧洲市场受益于Model 3的销量增长，中国则因上海工厂投产，预计2020年实现满产满销。
- 盈利改善：2019年特斯拉毛利率从16.6%提升至21.8%，主要得益于产销量的快速增长及成本控制。公司2019年第四季度实现净利润1.05亿美元，经营性现金流显著增长。
- 电子电气架构创新：特斯拉采用集中式电子电气架构（EEA），将传统汽车的五大域简化为三大模块，减少ECU冗余和线束长度，从而提升OTA升级效率。这一架构为特斯拉的软件升级和自动驾驶功能提供基础，使其在用户体验上更具优势。
- 直营模式与充电网络：特斯拉采用线上预定+线下体验店的直营模式，减少中间环节，提升客户体验。其充电网络已覆盖全球，尤其在中国，超级充电站数量突破2300个，预计2020年新增4000+超级充电桩。
- 国产化率提升：特斯拉上海工厂投产，Model 3国产化率目标2020年底达到100%。这将显著降低生产成本，提升产品竞争力，带动国内供应链企业业绩增长。
关键信息
产销规模与成本控制
- 2019年特斯拉全球销量36.7万辆，Model 3销量30.1万辆，占全球销量的82%。
- 单车均价从2017年8万美元降至2019年四季度5.48万美元，主要得益于Model 3的高销量。
- 单车平均成本从2018年一季度7.4万美元降至2019年四季度4.3万美元，降本效果显著。
电子电气架构与OTA升级
- 特斯拉Model 3采用集中式EEA架构，整合ADAS和IVI功能，降低ECU冗余，简化OTA流程。
- 2019年特斯拉OTA系统从V6.0升级至V10.0，带来更丰富的用户体验，如刹车距离减少、自动驾驶功能提升等。
充电网络建设
- 全球超级充电站达1804座，充电桩达15911个，其中中国超级充电站覆盖140+城市，超级充电桩突破2300个。
- V3超级充电桩最大功率250Kw，5分钟充电可行驶120公里，显著缓解用户里程焦虑。
国产化率与供应链
- 特斯拉上海工厂投产后，Model 3国产化率将提升至100%，预计进一步降低生产成本。
- 国内供应链企业如宁德时代、恩捷股份、天赐材料、宏发股份、三花智控、科达利、璞泰来、当升科技等将受益，获得较大的业绩弹性。
投资建议
- 推荐标的：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、宏发股份、三花智控、璞泰来、当升科技。
- 评级：宁德时代、宏发股份、三花智控为“强推”，恩捷股份、天赐材料、璞泰来、当升科技为“推荐”。
风险提示
- 新能源汽车政策低于预期。
- 新增产线建设进度低于预期。
行业数据
- 股票家数：193只，占比5.11%。
- 总市值：17,609.63亿元，占比2.85%。
- 流通市值：13,772.74亿元，占比3.06%。
- 相对指数表现：1个月+5.84%，6个月+7.67%，12个月-1.16%。
相关研究报告
- 《电气设备行业周报（20200113-20200117）：风电行业业绩靓丽，新能车市场加速车型升级》
- 《特斯拉2019年财报简评：引领能源革命，全面成长》
- 《电气设备行业深度研究报告：电池包技术革命影响全球动力电池行业格局新变量》
重点公司盈利预测与估值
| 简称 | 股价(元) | EPS(2019E) | EPS(2020E) | EPS(2021E) | PE(2019E) | PE(2020E) | PE(2021E) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 148.9 | 1.99 | 2.48 | 3.19 | 74.82 | 60.04 | 46.68 | 9.98 | 强推 |
| 恩捷股份 | 61.16 | 1.01 | 1.28 | 1.51 | 60.55 | 47.78 | 40.5 | 12.86 | 推荐 |
| 天赐材料 | 25.33 | 0.03 | 0.8 | 1.07 | 844.33 | 31.66 | 23.67 | 4.92 | 强推 |
| 宏发股份 | 36.45 | 0.97 | 1.23 | 1.53 | 37.58 | 29.63 | 23.82 | 6.13 | 强推 |
| 璞泰来 | 94.38 | 1.69 | 2.21 | 2.91 | 55.85 | 42.71 | 32.43 | 14.12 | 强推 |
| 当升科技 | 32.73 | 0.87 | 1.09 | 1.39 | 37.62 | 30.03 | 23.55 | 4.33 | 推荐 |
| 三花智控 | 21.15 | 0.49 | 0.57 | 0.66 | 43.16 | 37.11 | 32.05 | 6.79 | 强推 |
图表目录
- 图表1：特斯拉“三步走”战略产品路线图
- 图表2：特斯拉分季度销量
- 图表3：2019年1-11月全球电动车分车型销量排名
- 图表4：2015-2019年特斯拉营收及净利润
- 图表5：特斯拉分季度营收及净利润
- 图表6：特斯拉现有工厂产能及规划
- 图表7：美国市场电动车2019年销量排行
- 图表8：特斯拉美国市场月度销量
- 图表9：欧洲市场2019Q1-Q3电动车销量排行
- 图表10：特斯拉欧洲市场月度销量
- 图表11：中国新能源乘用车销量
- 图表12：特斯拉Model 3在中国市场销量快速提升
- 图表13：特斯拉2017-2019年财务摘要
- 图表14：特斯拉2018-2019年分季度财务摘要
- 图表15：特斯拉2015-2019年现金流
- 图表16：特斯拉2017-2019年单季度现金流
- 图表17：传统汽车典型的分布式电子电气架构
- 图表18：特斯拉Model 3采用集中式的Vehicle Computer电子电气架构
- 图表19：汽车OTA示意图
- 图表20：汽车OTA的典型架构
- 图表21：特斯拉历次OTA升级
- 图表22：特斯拉中国市场体验店及服务中心分布图
- 图表23：特斯拉北美市场充电桩布局
- 图表24：特斯拉亚洲市场充电桩布局
- 图表25：特斯拉V3充电桩
- 图表26：特斯拉V2&V3充电桩速度对比
- 图表27：特斯拉单车均价
- 图表28：特斯拉分车型销量结构比例
- 图表29：特斯拉单车平均成本
- 图表30：特斯拉汽车销售业务毛利率及公司净利率
- 图表31：特斯拉平均单车折旧与摊销
- 图表32：特斯拉研发费用及占营收比例
- 图表33：特斯拉汽车销售和管理费用
- 图表34：特斯拉中国建厂历程
- 图表35：国产Model 3与进口版本参数对比
- 图表36：国内Model 3与外资品牌电动车型对比
- 图表37：特斯拉产业链电新行业A股供应商及潜在标的
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