特斯拉产业深度报告，国产化开启序幕，平价化占领市场（汽车行业）-20200112-川财证券-27页_1mb

特斯拉产业深度报告总结

核心内容概述

特斯拉作为全球电动车行业的领军者，凭借强大的品牌力、产品力和规模化优势，持续引领行业发展。通过Model 3和Model Y的推出，特斯拉实现了从高端到大众市场的全面覆盖，推动电动车替代传统燃油车的进程。同时，特斯拉的国产化进程加速，显著降低了生产成本，提升了盈利能力，并进一步扩大了市场占有率。

主要观点

• 品牌力与产品力：特斯拉通过高端车型Model S/X建立品牌护城河，Model 3的量产使其进入大众市场，成为销量主力。其在OTA升级、Autopilot智能驾驶、性能优化等方面具有明显优势。
• 市场表现：Model 3在2019年前三季度美国市场销量占比达40.62%，成为全球电动车销量冠军。中国市场潜力巨大，预计2020年销量将显著增长。
• 成本与盈利：Model 3国产化后，成本预计下降20%-28%，毛利率有望接近甚至超过40%。特斯拉通过规模效应和成本控制，实现盈利水平的提升。
• 产业链布局：特斯拉的全球布局包括美国、中国、德国三大超级工厂，预计2021年总产能将接近200万辆。国产化带来大量供应链机会，涉及电池、正极材料、负极材料、隔膜、电解液、结构件、热管理、电子、内饰等多个领域。
• 投资建议：重点推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份等特斯拉供应链相关企业，认为其未来盈利和估值将显著提升。

关键信息

特斯拉产品与市场

• Model 3：售价3-5万美元，续航460-664公里，销量持续增长，2019年前三季度美国市场占比达40.62%。
• Model Y：基于Model 3平台打造，与Model 3共享75%的零部件，预计售价32.9-56.1万元，将抢占SUV市场。
• 销量增长：2019年前三季度特斯拉全球销量增长迅速，中国市场潜力巨大，预计2020年销量将达15万辆。

成本与盈利分析

• 成本下降：Model 3国产化后，原材料成本下降10%-20%，制造费用下降50%，人工费用下降75%，总成本下降20%-28%。
• 毛利率提升：中国工厂生产的Model 3毛利率有望达到35%以上，甚至超过40%，带动整体盈利能力提升。
• 费用优化：研发和销售管理费用逐年下降，资产周转率行业领先，财务费用显著降低。

产业链与投资建议

• 电池供应链：LG化学供应链包括当升科技、杉杉股份、璞泰来、恩捷股份、星源材质、新宙邦等，预计2020年将显著受益。
• 国产零部件供应链：三花智控、华域汽车、拓普集团、旭升股份、宏发股份、均胜电子、岱美股份等企业将受益于特斯拉国产化进程。
• 潜在进入者：宁德时代有望成为特斯拉电池供应商，受益于其技术与成本优势。
• 重点推荐：宁德时代、当升科技、杉杉股份，认为其未来盈利和估值将显著提升。

风险提示

1. 政策风险：新能源汽车补贴可能大幅退坡，影响产业链利润。
2. 重大安全事故风险：锂电池存在燃烧或爆炸风险，可能影响产业发展。
3. 产能释放不及预期：上海临港一期产能仍处爬坡阶段，Model Y量产时间未公布，可能影响终端销量。

供应链相关企业分析

宁德时代

• 公司看点：全球电池出货量领先，与特斯拉有潜在合作机会，技术与成本优势显著。
• 财务预测：2019-2021年EPS分别为2.14/2.46/3.01元/股，PE分别为52.9/46.1/37.6倍。
• 投资评级：增持。

当升科技

• 公司看点：正极材料行业龙头，客户资源丰富，与LG、三星SDI、SKI等有深度合作。
• 财务预测：2019-2021年EPS分别为0.92/1.25/1.58元/股，PE分别为33.3/24.4/19.3倍。
• 投资评级：增持。

杉杉股份

• 公司看点：锂电材料行业龙头，与多家主流电芯企业合作，内蒙古10万吨负极产能逐步投产。
• 财务预测：2019-2021年EPS分别为0.39/0.68/0.72元/股，PE分别为37/21/20倍。
• 投资评级：增持。

总结

特斯拉凭借其强大的品牌力、产品力和规模化优势，已成为全球电动车行业的领军者。Model 3和Model Y的推出，推动其市场份额和销量的持续增长。国产化进程显著降低生产成本，提升盈利能力，带动相关产业链快速发展。投资建议重点关注特斯拉供应链相关企业，如宁德时代、当升科技和杉杉股份，认为其未来增长潜力巨大。同时，需警惕政策波动、重大安全事故和产能释放不及预期等风险。