20210131-东兴证券-中国中免-601888.SH-离岛免税有望持续放量_租金减免业绩显著改善_5页_839kb

中国中免（601888）总结

核心内容

中国中免（601888）作为国内免税零售龙头企业，2020年业绩显著改善，实现营业收入526.18亿元，同比增长8.24%，归母净利61.17亿元，同比增长32.07%，扣非后净利同比增长55.05%。公司受益于离岛免税政策的持续利好及机场租金减免政策，推动全年业绩由负转正，Q4单季度营收同比增长41.2%，环比增长10.4%，表现尤为亮眼。

主要观点

• 离岛免税持续高景气：自2020年7月免税新政实施以来，海南免税店销售额达327亿元（含税），同比增长127%。公司作为行业龙头，深度参与离岛免税市场，充分受益于政策红利。
• Q4表现亮眼，全年业绩回暖：公司Q4营收同比增长41.2%，带动全年营收同比增速由负转正，业绩持续改善。
• 机场租金减免显著改善利润：受疫情影响，机场客流下降，但公司前三季度按保底租金计提费用。上海机场与公司签署租金减免协议，减少约30亿元费用，净利润大幅提升。公司仍有租金退还预期，未来盈利空间较大。
• 疫情好转推动市内店政策落地：随着疫情缓解，市内店政策有望实施，进一步释放离岛免税市场潜力，公司作为行业龙头将显著受益。
• 行业竞争加剧但强者恒强：目前离岛免税市场主体增至5个，竞争加剧。公司凭借品牌合作、供应商资源、运营管理和市场营销等优势，保持领先地位。

关键信息

业绩表现

• 2020年营业收入526.18亿元，同比增长8.24%。
• 归母净利61.17亿元，同比增长32.07%。
• 扣非后净利同比增长55.05%。
• Q4营收174.8亿元，同比增长41.2%，环比增长10.4%。

盈利预测

• 2020年净利润预测为61.17亿元，对应EPS为3.1元，PE为94倍。
• 2021年净利润预测为122亿元，对应EPS为6.24元，PE为47.10倍。
• 2022年净利润预测为169亿元，对应EPS为8.64元，PE为34.02倍。
• 维持“强烈推荐”评级。

行业前景

• 海南省计划2021年免税销售额突破600亿元，2022年占中国免税额度的10%即1000亿元，到2030年实现免税销售额7000-8000亿元。
• 离岛免税市场有望持续放量，邮寄送达服务的开通、全岛免税销售网络建设及新参与者加入将推动市场增长。

风险提示

• 宏观经济波动
• 超预期政策变化
• 国内疫情反复
• 离岛免税竞争加剧

财务指标预测

估值与成长能力

• 公司长期深耕免税市场，具备较强的品牌、供应链、运营和营销能力。
• 随着离岛免税政策进一步放开，公司有望持续受益，业绩有望进一步提升。
• 未来盈利增长主要来源于离岛免税市场扩张及租金减免政策的持续执行。

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
• 行业评级：看好

研究团队简介

• 分析师张凯琳：香港中文大学经济学硕士，2016年加入东兴证券研究所，专注于旅餐饮旅游、免税及教育领域研究。
• 分析师王紫：对外经济贸易大学管理学学士，法国诺欧高等商学院管理学硕士，2018年加入东兴证券研究所，专注于社会服务行业研究。
• 研究助理魏宇萌：中国人民大学经济学学士，金融硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要负责免税、百货、超市、化妆品等研究方向。