20240328-财通证券-中国中免-601888.SH-海南离岛免税布局加深_口岸免税持续拓展_7页_512kb

报告总结

核心观点：维持“买入”评级，主要基于2023年业绩符合预期、损耗优化及渠道扩容等利好因素，预计2024-2026年收入与利润持续增长，估值持续下行。

事件回顾：2023年收入达67,540亿元，同比增长240.8%，归母净利润671.4亿元，同比增长334.6%，扣非净利润665.2亿元，同比增长357.1%。

关键因素分析：

1. 口岸与机场渠道优化：

   • 成功中标多个机场及口岸免税店项目，巩固国内线路布局。
   • 2023年与上海、首都机场修订租赁协议，优化收费模式并下调提成比例，预计降低成本，提振机场免税业务增长。

2. 海南离岛免税持续升温：

   • 2023年海南离岛免税购物额增长254%，游客人数增长599%，春节期间增速超六成/九成。
   • 三亚凤凰机场 II 期、三亚国际免税城 C 区及云戒岛升级项目落地，提升高端消费承载能力。

3. 财务与盈利预测：

   • 预测2024/2025/2026年营收分别为81,549亿、10,007亿、11,788亿，归母净利润分别为8,048亿、9,891亿、11,715亿，对应PE从222倍下降至152倍。
   • 毛利率持续提升，费用端优化，运输控制条线亮眼。

风险提示：离岛免税销量不及预期、国际客流恢复缓慢、行业竞争加剧等。

投资建议：继续推荐“买入”，受益于渠道优化和免税零售市场逐步回暖。