20210425-中国银河-中国中免-601888.SH-乘风上扬_精耕海南离岛免税_完善优化布局_11页_604kb

报告摘要

中国中免在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩恢复能力，特别是在海南离岛免税市场表现突出。公司通过优化布局、拓展线上业务、完善品牌优势等方式，进一步巩固了其在免税行业的领先地位。

业绩恢复显著：2020年全年公司实现营业总收入525.97亿元，同比增长8.20%；归母净利润61.40亿元，同比增长32.57%。2021年一季度营业总收入181.34亿元，同比增长127.48%；归母净利润28.49亿元，同比扭亏为盈。
利润增速高于收入增速：受疫情影响，公司一二季度业绩承压，但三、四季度明显恢复，利润增速显著高于收入增速，主要得益于海南离岛免税新政及线上业务拓展。
免税业务增长显著：尽管2020年免税收入同比下滑30.31%，但有税商品销售大幅增长1612.72%，成为公司业绩的重要支撑。
全球免税第一：在海南离岛免税新政推动下，公司2020年免税业务收入达526亿元，排名跃升至全球第一。
投资建议：公司预计2021-2023年营业收入分别为798.21亿元、1082.13亿元、1316.20亿元，同比增长分别为51.76%、35.57%、21.63%；归母净利润分别为116.49亿元、159.30亿元、195.77亿元，同比增长分别为89.73%、36.75%、22.89%。对应EPS分别为5.97元、8.16元、10.03元，当前PE倍数为50倍、36倍、30倍，维持“推荐”评级。

2020年财务表现：
- 营业收入：525.97亿元，同比增长8.20%
- 归母净利润：61.40亿元，同比增长32.57%
- 扣非归母净利润：59.67亿元，同比增长55.83%
- 毛利率：40.22%，同比下降11.01PCT
- 净利率：13.95%，同比提升2.66PCT
免税业务结构：
- 免税商品销售：323.61亿元，同比下降30.31%
- 有税商品销售：197.08亿元，同比增长1612.72%
海南市场表现：
- 海南地区营业收入299.62亿元，同比增长122.54%
- 三亚市内免税店营业收入同比增长103.70%，净利润增长108.87%
- 海免公司营业收入同比增长230.48%，净利润增长168.77%
公司布局：
- 全球拥有200多家免税店，涵盖机场、市内、邮轮等九大类型
- 三亚国际免税城为全球最大免税商业综合体
- 2021年4月启动H股上市筹备工作，拟投资3.11亿元用于海南国际物流中心二期建设
市场趋势：
- 全球免税市场预计到2024年才能恢复至疫情前水平
- 亚太市场尤其是中国，成为全球免税行业的重要增长引擎
- 中国奢侈品市场逆势增长，全年预计增长48%，线上渠道增长约150%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	52,596.84	79,820.96	108,213.28	131,619.81
营业收入增长率%	8.20%	51.76%	35.57%	21.63%
归母净利润（百万元）	6,139.94	11,649.31	15,930.43	19,576.90
归母净利润增长率%	32.57%	89.73%	36.75%	22.89%
EPS（元）	3.14	5.97	8.16	10.03
PE	94	50	36	30