核心内容
吉祥航空近期发布了2022年第三季度报告，公司当前市场价格为14.10元人民币。本报告指出，尽管疫情对行业造成持续影响，但公司业绩环比有所改善，盈利修复可期。分析师郑树明与王凯婕维持“买入”评级，并下调了2022年归母净利润预测，但保持2023-2024年的盈利预期。
主要观点
- 业绩表现：2022前三季度营业收入同比下降28.9%，归母净利亏损29.73亿元；2022Q3营业收入同比下降0.1%，归母净利亏损10.83亿元，环比有所收窄。
- 行业环境：国内疫情反复导致需求下滑，但Q3以来影响程度减弱，国内民航客运量环比提升106%，恢复至2019年的55%。国际航线政策有所放松，入境隔离政策调整为“7+3”，熔断要求边际放宽，预期未来需求将集中释放。
- 盈利恢复预期：公司宽体机数量有限，适合国际航线放开后的快速响应，盈利恢复值得期待。
- 成本压力：Q3国内航油出厂价维持高位，环比增长10%，同比增长93%；单位座公里营业成本同比上升29%至0.45元，营业成本同比上升19%。
- 财务费用影响：人民币贬值6%导致汇兑损失，财务费用率增长19.9pct至28.1%。
关键信息
财务指标（人民币百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
10,102 |
11,767 |
9,036 |
19,605 |
23,800 |
| 营业收入增长率 |
-39.69% |
16.49% |
-23.21% |
116.96% |
21.40% |
| 归母净利润 |
-474 |
-498 |
-3,562 |
885 |
1,636 |
| 归母净利润增长率 |
-147.64% |
N/A |
N/A |
N/A |
84.80% |
| 摊薄每股收益 |
-0.241 |
-0.253 |
-1.609 |
0.400 |
0.739 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
-4.37% |
-4.95% |
-36.43% |
8.37% |
13.58% |
| P/E |
N/A |
N/A |
N/A |
35.27 |
19.08 |
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 净利润预测：2022年归母净利润下调至-35.6亿元，2023-2024年预测为8.9亿元/16.4亿元
- 盈利预期：公司盈利恢复可期，尤其在国际航线逐步放开后
风险提示
- 疫情影响超预期
- 汇率波动
- 油价上涨
- 增发摊薄
- 安全事故
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 总股本(亿股) |
22.14 |
| 已上市流通A股(亿股) |
19.66 |
| 总市值(亿元) |
312.17 |
| 年内股价最高最低(元) |
18.63/10.86 |
| 沪深300指数 |
3541 |
| 上证指数 |
2916 |
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
16,749 |
10,102 |
11,767 |
9,036 |
19,605 |
23,800 |
| 毛利 |
2,349 |
-172 |
-13 |
-2,085 |
2,775 |
3,862 |
| 营业税金及附加 |
-10 |
-5 |
-6 |
-6 |
-12 |
-12 |
| 销售费用 |
-676 |
-425 |
-453 |
-389 |
-804 |
-952 |
| 管理费用 |
-448 |
-456 |
-512 |
-452 |
-510 |
-595 |
| 研发费用 |
-55 |
-49 |
-79 |
-63 |
-78 |
-71 |
| 财务费用 |
-340 |
-375 |
-540 |
-2,361 |
-1,137 |
-1,071 |
| 净利润 |
1,012 |
-485 |
-498 |
-3,562 |
885 |
1,636 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
2,737 |
613 |
1,557 |
-1,854 |
2,906 |
5,479 |
| 投资活动现金净流 |
-9,534 |
-590 |
-1,999 |
-972 |
-923 |
-3,449 |
| 筹资活动现金净流 |
6,693 |
259 |
-15 |
3,391 |
-579 |
-3,449 |
| 现金净流量 |
-84 |
247 |
-506 |
565 |
1,404 |
967 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,622 |
1,833 |
1,146 |
1,024 |
1,779 |
2,133 |
| 资产总计 |
33,138 |
32,308 |
43,859 |
43,876 |
45,606 |
46,012 |
| 负债总计 |
20,194 |
21,424 |
33,759 |
34,054 |
34,987 |
33,921 |
| 股东权益 |
12,899 |
10,851 |
10,056 |
9,778 |
10,574 |
12,047 |
比率分析
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.506 |
-0.241 |
-0.253 |
-1.609 |
0.400 |
0.739 |
| 每股净资产 |
6.561 |
5.519 |
5.114 |
4.416 |
4.776 |
5.441 |
| 每股经营现金净流 |
1.392 |
0.312 |
0.792 |
-0.837 |
1.313 |
2.475 |
| 净资产收益率 |
7.71% |
-4.37% |
-4.95% |
-36.43% |
8.37% |
13.58% |
| 总资产收益率 |
3.00% |
-1.47% |
-1.13% |
-8.12% |
1.94% |
3.56% |
| 净负债/股东权益 |
87.00% |
114.03% |
155.46% |
190.73% |
175.65% |
133.32% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
7 |
27 |
41 |
80 |
| 增持 |
0 |
1 |
5 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.13 |
1.16 |
1.11 |
1.00 |
历史推荐和目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2021-12-22 |
买入 |
15.35 |
18.00 ~ 18.00 |
| 2 |
2022-04-20 |
买入 |
14.40 |
N/A |
| 3 |
2022-04-29 |
买入 |
11.68 |
N/A |
| 4 |
2022-08-31 |
买入 |
16.13 |
N/A |
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。
