核心内容
吉祥航空是一家中国民营航空公司，近期受到市场关注，分析师郑树明对其进行了深度分析并给出“买入”评级。当前市场价格为14.51元，总股本为19.66亿股，已上市流通A股为17.97亿股，总市值为285.29亿元。年内股价最高为18.63元，最低为11.76元。
主要观点
- 业绩表现：2021年吉祥航空实现营业收入117亿元，同比增长16%；但归母净利润为-4.98亿元，同比增亏。全年业绩略低于预期，主要受疫情影响和航空煤油价格上涨影响。
- 收入与成本控制：尽管疫情对第四季度业绩造成较大压力，但公司通过精细化管理有效控制了成本，单位营业成本与廉航相当，经营租赁进表也对成本结构产生积极影响。
- 盈利恢复预期：随着疫情逐步受控，航空市场景气度有望回升。公司“双品牌、双枢纽”战略提升了航网价值和盈利能力，盈利修复可期。
- 投资建议：分析师下调了2022-2023年的EPS预测至0.06/0.60元，新增2024年EPS预测为0.88元，维持“买入”评级。
- 风险提示：存在疫情超预期、汇率波动、油价上涨、增发摊薄和安全事故等风险。
关键信息
财务数据预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
10,102 |
11,767 |
15,171 |
18,226 |
20,523 |
| 归母净利润(百万元) |
-474 |
-498 |
117 |
1,172 |
1,732 |
| 摊薄每股收益(元) |
-0.241 |
-0.253 |
0.059 |
0.596 |
0.881 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) |
-4.37% |
-4.95% |
1.17% |
10.71% |
13.87% |
| P/E |
-47.18 |
-70.13 |
242.13 |
24.15 |
16.35 |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.506 |
-0.241 |
-0.253 |
0.059 |
0.596 |
0.881 |
| 每股净资产 |
6.561 |
5.519 |
5.114 |
5.074 |
5.570 |
6.351 |
| 每股经营现金净流 |
1.389 |
0.308 |
0.786 |
1.573 |
2.012 |
2.193 |
比率分析
| 比率 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
7.71% |
-4.37% |
-4.95% |
1.17% |
10.71% |
13.87% |
| 总资产收益率 |
3.00% |
-1.47% |
-1.13% |
0.27% |
2.74% |
4.09% |
| 净负债/股东权益 |
87.00% |
114.03% |
155.46% |
146.09% |
114.20% |
81.40% |
市场相关报告评级
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
6 |
15 |
27 |
76 |
| 增持 |
1 |
7 |
10 |
14 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.25 |
1.54 |
1.40 |
1.34 |
1.00 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利 |
2,349 |
-172 |
-13 |
1,262 |
2,806 |
3,600 |
| 营业利润 |
1,287 |
-749 |
-793 |
156 |
1,563 |
2,309 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
2,732 |
606 |
1,545 |
3,093 |
3,956 |
4,311 |
| 投资活动现金净流 |
-9,534 |
-590 |
-1,999 |
-1,135 |
-1,020 |
-1,160 |
| 筹资活动现金净流 |
6,713 |
224 |
-64 |
-1,646 |
-2,734 |
-2,975 |
| 现金净流量 |
-89 |
240 |
-518 |
312 |
202 |
177 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,622 |
1,833 |
1,146 |
1,458 |
1,660 |
1,836 |
| 流动资产 |
4,646 |
4,318 |
3,658 |
4,565 |
5,166 |
5,591 |
| 负债 |
20,194 |
21,424 |
33,759 |
33,237 |
31,776 |
29,798 |
| 股东权益 |
12,899 |
10,851 |
10,056 |
9,976 |
10,952 |
12,487 |
风险提示
- 疫情影响超预期；
- 汇率波动；
- 油价上涨；
- 增发摊薄；
- 安全事故。
公司战略与运营
- 吉祥航空实施“双品牌、双枢纽”运营战略，有效拓宽客群覆盖和增加优质航线资源；
- 利用九元航空在白云机场的时刻资源，提升航网价值；
- 机队运营贯彻统一化与年轻化理念，单位成本控制良好，客公里收益有所改善。
结论
吉祥航空在2021年虽受疫情影响，但通过积极的收益管理策略和良好的成本控制，展现出一定的恢复潜力。分析师认为，随着疫情逐步受控，公司盈利有望加速修复。因此，维持“买入”评级，同时提示相关风险。
