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好未来（TAL.N）2019财年Q2业绩总结

核心内容

好未来（TAL.N）于2018年10月25日发布了2019财年第二季度的业绩报告。报告显示，公司Q2单季度营业收入为7.0亿美元，同比增长53.5%；前两季度累计营业收入为12.5亿美元，同比增长60.8%。Non-GAAP下，Q2单季度归母净利润为0.77亿美元，同比增长29.5%；前两季度累计归母净利润为1.44亿美元，同比增长63%。

主要观点

营收增长放缓，但依然强劲

• Q2营收增速：同比增速为53.5%，较上年同期下降14.6个百分点。
• 前两季度累计增速：同比增长60.8%，较上年同期下降6个百分点。
• 增长驱动因素：主要得益于招生人数的大幅增长，Q2入学人数达到493.7万人，同比增长120.2%。

线上业务贡献显著提升

• 线上营收占比：Q2线上课程收入占总收入的11.7%，同比提升5.7个百分点。
• 线下业务占比：线下小班课程贡献了79.6%的收入，占比同比下降1.4个百分点。
• 1对1课程占比：从12%下降至8.2%，表明公司对高单价课程的依赖有所减弱。

线下扩张放缓，线上增长加速

• 学习中心数量：截至Q2末，公司共有648个学习中心，较上季度末净增加18个。
• 扩张速度：线下扩张速度较一季度环比放缓50%，表明公司策略可能有所调整。

关键信息

财务表现

• 毛利率：Q2为52.91%，较上年同期提升6.6个百分点。
• 销售费用率：由32%提升至41.5%，主要因营销费用增加8.8个百分点。
• 净利率：Q2为11%，较上年同期下降2个百分点；前两季度净利率为11.5%，较上年同期略有提升。
• 资产负债率：Q2为45.75%，较上年同期有所下降。

盈利预测

• 2019-2021财年营业收入预测：分别为26.06亿美元、37.02亿美元、49.97亿美元。
• 对应PE估值：分别为49X、35X、25X。
• 分析师评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1. 政策风险：国家对培训机构政策趋严，可能对公司业务产生影响。
2. 扩张风险：新城市业务开展可能不及预期。
3. 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额和盈利能力。

分析师承诺与免责声明

• 分析师简介：谭可，海外研究组组长，自2007年加入东兴证券研究所，具有丰富的港股研究经验。
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行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率超过15%。
  • 推荐：相对收益率在5%~15%之间。
  • 中性：相对收益率在-5%~5%之间。
  • 回避：相对收益率低于-5%。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对沪深300指数收益率超过5%。
  • 中性：相对收益率在-5%~5%之间。
  • 看淡：相对收益率低于-5%。