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理财业务的收入贡献有望正向、稳定、可预期

核心内容概述

2025年成立理财公司的银行大多已结束调整期，理财业务收入贡献有望正向、稳定、可预期。随着资管新规过渡期的结束，银行理财规模突破30万亿元，占大资管市场的18.8%，并加速步入规范化发展通道。理财子公司管理规模占比达91.1%，成为市场主要参与者。理财收入在2023年大幅下滑43.2%，但2024年降幅收窄至2.7%，2025年上半年多数银行已实现两位数的正增长。

主要观点

• 规模稳步增长：2025年三季度末，理财存续规模达32.13万亿元，同比增长9.4%，其中固收+类产品占比持续提升，成为增量主要来源。
• 理财子公司地位稳固：理财公司管理规模占比达91.1%，14家理财公司规模过万亿，招银、兴银、工银、信银理财排名前四。
• 收入有望稳步增长：资管新规过渡期结束，存量问题基本解决，理财收入负向拖累因素减少。同时，理财费率已处于较低水平，未来下行空间有限。权益市场行情延续，或增强浮动管理费收入的业绩弹性。
• 产品类型与资产配置变化：固收类和固收+类产品占比提升，混合类和权益类理财规模增长，公募基金投资占比上升，显示风险偏好提升。
• 代销渠道扩展：理财代销机构数量达583家，部分未成立理财子的银行通过代销他行产品获取收益，部分理财子也在积极拓展代销渠道。

关键信息

理财规模与结构

• 2025年三季度末，理财产品存续规模为32.13万亿元，同比增长9.4%。
• 固收类占比为76.5%，其中纯固收类占比9.7%，固收+类占比65.5%。
• 现金管理类产品规模下降22.4%，占比降至20.9%。
• 混合类理财产品存续规模为7,588亿元，同比增长21.8%。
• 权益类产品规模同比下降13.2%，但结构上券商股和非金融机构投资占比上升，反映理财投研能力逐步成熟。

理财子发展情况

• 2025年三季度末，理财子公司管理规模达29.28万亿元，占理财总规模的91.1%。
• 理财子公司主要为母行全资或与外资合资，其中招银理财、兴银理财、工银理财、信银理财规模领先。
• 2023年后理财牌照资质收紧，机构发展路径分化，部分银行有望搭上牌照发放末班车。

理财收入变化

• 2023年理财收入同比下降43.2%，2024年降幅收窄至2.7%，2025年上半年多数银行实现两位数正增。
• 理财费率已降至0.16%（固定管理费）、0.18%（销售费率）、0.02%（托管费率），较2023年下降。
• 部分银行理财产品设有浮动管理费率条款，对超额回报计提20%-35%的或有管理费，提升业绩弹性。

资产配置趋势

• 债券占比持续下降至40.4%，高流动性资产和公募基金占比上升。
• 权益投资中优先股占比超九成，股票投资规模基本稳定，但结构上银行股占比下降，券商股和非金融机构投资占比上升。
• 公募基金投资中，债基和货基占比超过九成，股票型基金占比在2025年三季度止跌回升，商品型基金占比显著提升。

机构代销情况

• 2025年三季度末，理财代销机构达583家，部分未成立理财子的银行平均每家代销4-5家理财子产品。
• 已成立理财子的银行平均每家代销15家他行理财产品，部分如兴业、招行、中行代销机构数量领先。

风险提示

• 理财数据源于第三方平台，为不完全统计，可能有偏差。
• 债券及资本市场波动可能影响理财规模和收入增长。

评级

• 增持

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