20181026-招商证券-汇川技术-300124.SZ-收入维持较快增长_毛利率波动拖累业绩_19页_1mb

汇川技术（300124.SZ）分析总结

核心内容概览

• 目标估值：29-31元
• 当前股价：21.99元
• 2018年前三季度收入：39.39亿元，同比增长25.86%
• 归上净利润：7.94亿元，同比增长9.80%
• 扣非利润：7.32亿元，同比增长15.97%
• 毛利率：2018年前三季度为43.13%，同比下降2.14个百分点
• 主要股东：深圳市汇川投资有限公司，持股比例18.64%
• 行业趋势：短期增速走弱，长期趋势不变

主要观点

1. 收入与利润表现

• 公司2018年前三季度收入、归上净利润、扣非利润分别增长25.86%、9.80%、15.97%，收入继续保持较快增长。
• 利润增速低于收入，主要受毛利率波动、销售费用率上升、非经常性损益减少及增值税软件退税金额减少等因素影响。
• 2018年第三季度收入增长22.95%，净利润增长1.19%，扣非利润增长2.80%。

2. 业务板块增长情况

• 通用自动化板块：占公司收入比重42%以上，前三季度收入18.26亿元，同比增长33%；其中，通用变频收入增长37.7%，通用伺服增长28.6%，PLC增长22.7%。
• 轨交业务：前三季度收入1.28亿元，同比增长58%；第三季度收入0.8亿元，同比增长545%。
• 新能源汽车业务：前三季度收入4.5亿元，同比增长19.3%；第三季度收入1.6亿元，同比下降29.7%。
• 电梯一体化业务：前三季度收入8.1亿元，同比增长15.8%；第三季度收入3.7亿元，同比增长16.2%。

3. 公司竞争优势

• 公司平台架构清晰，各业务板块增长稳定。
• 通用自动化板块在项目型市场有所突破，毛利率较低但具备长期成长潜力。
• 乘用车业务进入国内一线车企的确定性开始增强，技术能力通过与瑞士Brusa合作得到提升。
• 轨交业务在手订单充足，收入确认进度可能加快，且订单增长显著。

4. 投资建议

• 评级：强烈推荐-A
• 目标价：29-31元
• 理由：公司具备良好的成长空间和竞争优势，长期竞争力被看好。

关键信息

财务数据与估值

业务结构分析

• 通用变频：增长最快，Q3收入3.9亿元，同比增长60.42%。
• 通用伺服：Q3收入2.2亿元，同比增长26.44%。
• PLC：Q3收入0.2亿元，同比下降32.23%。
• 轨交业务：Q3收入0.8亿元，同比增长545%，显示强劲增长潜力。
• 新能源汽车业务：Q3收入1.6亿元，同比下降29.7%，但全年仍有增长预期。
• 电梯一体化业务：Q3收入3.7亿元，同比增长16.2%，增长稳定。

风险提示

• 自动化行业需求走弱
• 盈利能力下降
• 新能源乘用车进展不及预期

行业展望

• 短期：行业增速有所回落，尤其是3C、锂电、半导体等高端制造业波动较大，而传统制造业增速相对稳定。
• 长期：自动化需求持续增长，劳动力成本上升使自动化经济性增强，产业升级推动自动化应用。

投资建议

• 推荐评级：强烈推荐-A
• 目标价：29-31元
• 理由：公司具备良好的成长空间和竞争优势，尤其在通用自动化、乘用车和轨交业务方面表现突出，平台架构清晰，低边际成本优势显著。