20181026-光大证券-水星家纺-603365.SH-2018年三季报点评_线下增速有所放缓_线上企稳待回升_6页_1mb

水星家纺（603365.SH）2018年三季报总结

核心内容概览

水星家纺发布2018年三季报，全年业绩表现稳健，但增速有所放缓。公司收入和净利润均实现同比增长，但线上业务拖累收入增速，毛利率下降影响净利润增长。分析师维持“买入”评级，认为公司长期增长可期。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入18.03亿元，同比增长13.62%；扣非净利润1.60亿元，同比增长9.26%；归母净利润1.81亿元，同比增长15.22%。
• 季度增长：Q3收入同比增速为8.72%，净利润增速为5.56%，较Q2有所放缓，主要受线上业务下滑和毛利率下降影响。
• 线上业务：Q3线上收入略有下滑，但Q4电商旺季预计将有所回升。前三季度线上收入占比约25%，预计Q4占比将提升。
• 线下业务：Q3线下增长放缓至不足15%，主要因公司主动减少促销活动和优化产品结构，同时受零售环境影响。全年开店计划仍将继续，净增100多家门店。
• 产品订货：公司2018年秋冬产品订货会增长20%以上，预计Q4收入增长仍有支撑。

关键信息

收入与利润

财务指标

估值指标

其他财务数据

• 存货：2018年9月末存货总额为8.33亿元，较年初增长7.46%。
• 应收账款：2018年9月末应收账款为1.57亿元，较年初增长30.43%。
• 投资收益：2018年投资收益同比大增2092.52%至1172万元，主要因理财产品收益增加。
• 营业外收入：同比增长53.02%至1194万元，主要因政府补助增加。
• 经营活动现金流：2018年前三季度净流出1.60亿元，较上年同期净流出0.99亿元进一步扩大。

风险提示

• 终端消费疲软
• 线上渠道受平台影响较大，业务调整效果可能不及预期
• 加盟渠道库存压力加大
• 2018年11月20日IPO股东解禁，共计2191万股，占总股本8.22%

长期展望

分析师认为，水星家纺作为家纺行业龙头，定位亲民，三四线市场布局深入，有望受益于消费升级和个税改革等政策，同时在电商旺季中实现业务回升，长期增长可期。公司具备良好的控费能力，费用率有望持续下行。此外，公司毛利率有望在年末通过产品提价得到改善。

评级与估值

• 评级：买入
• EPS预测：1.13元（2018E）、1.34元（2019E）、1.56元（2020E）
• PE估值：11倍（2018E）、9倍（2019E）、8倍（2020E）
• P/B估值：2倍（2018E）、1倍（2019E）、1倍（2020E）

总结

水星家纺2018年三季报显示，公司业绩稳健，但增速有所放缓。线上业务调整初步显效，预计Q4将有所回升；线下业务增长放缓，但内生增长和外延扩张仍可支撑。毛利率和费用率均有所下降，但公司具备良好的控费能力，未来有望改善。长期来看，公司有望受益于行业集中度提升和消费政策支持，维持“买入”评级。