20181026-申万宏源-水星家纺-603365.SH-线下同店增速有所放缓_线上业务持续调整_4页_680kb

水星家纺（603365）投资分析总结

核心内容概览

水星家纺（603365）作为家纺行业的龙头企业，在2018年前三季度实现了稳健增长，但部分业务指标出现波动。公司维持“增持”评级，同时对盈利预测进行了下调，反映出对市场环境及业务调整的审慎态度。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司实现营业收入18亿元，同比增长13.6%；归母净利润1.8亿元，同比增长15.2%。尽管公司整体业绩增长稳健，但三季度增速有所放缓，预计四季度有望改善。
• 盈利能力：毛利率下降至34.9%，主要受销售结构调整、原材料成本上涨及库存清理影响。但期间费用控制良好，销售费用率上升0.1个百分点至16.5%，管理费用率下降0.7个百分点至7.7%，净利率保持稳定在10%。
• 现金流状况：18年前三季度经营性现金流净额为-1.6亿元，但三季度单季度有所改善，为3820万元，显示公司资产质量较为健康。
• 渠道策略：线下渠道持续扩张，门店总数接近2800家，预计全年净增门店上百家。公司通过大店和集合店的建设，提升品牌影响力，同时加强低线城市渗透。
• 电商调整：电商业务持续优化，线上销售在三季度略有负增长，但8、9月销售环比改善。公司加大新型电商投入，预计全年线上业务保持个位数增长，四季度有望迎来电商旺季。
• 盈利预测：下调原有盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为3亿元、3.5亿元、4亿元，对应EPS分别为1.13元、1.30元、1.51元，PE分别为11倍、10倍、8倍，显示市场对公司未来增长的预期较为乐观。

关键信息

市场数据（2018年10月25日）

基础数据（2018年09月30日）

投资要点

• 线下增长：线下同店增速保持两位数，但略有放缓。公司通过大店扩张和渠道下沉，持续优化门店形象，提升品牌影响力。
• 线上调整：电商业务持续优化，线上销售逐步改善，但增速仍较慢，预计全年保持个位数增长。
• 产品策略：公司主打高性价比产品，加价倍率在2-3倍之间，优于行业平均水平，有利于吸引低线城市消费者。
• 库存管理：公司积极清理库存，三季度库存减少明显，显示其在库存管理方面的有效措施。
• 评级维持：尽管盈利预测下调，但公司基本面稳健，维持“增持”评级。

证券分析师

• 姓名：王立平
• 执业编号：A0230511040052
• 邮箱：wanglp@swsresearch.com

联系人信息

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

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