20181026-东吴证券-欧派家居-603833.SH-收入增速有所放缓_衣柜持续高增长_4页_797kb

欧派家居财务与经营分析总结

核心内容概述

欧派家居在2018年前三季度实现了收入和利润的持续增长，但整体收入增速有所放缓。公司重点发展衣柜业务，该业务保持较高增长，而橱柜业务因基数效应增速放缓。同时，公司积极推进多品类协同发展及渠道变革，经营性现金流显著改善，财务状况总体稳健。

主要观点

• 收入增长放缓：公司2018年前三季度收入同比增长18.74%，增速较2017年有所下降，主要受到大宗业务增速放缓的影响。
• 衣柜业务表现亮眼：衣柜业务保持较快增长，预计主要受益于营销活动带来的客流量提升。
• 盈利能力增强：公司毛利率稳中向好，从34.5%提升至36.7%，净利率也有所上升，达到14.64%。
• 费用率下降：销售费用率和管理+研发费用率整体下降，其中销售费用率下降0.47个百分点，管理+研发费用率上升1.96个百分点，但总体费用率下降。
• 现金流改善显著：经营性现金流净额从2017年的-186.76亿增长至2018年的9.73亿，显示公司运营效率提升。
• 在建工程持续投入：公司持续推进生产基地建设，固定资产和在建工程均有所增加，表明长期发展布局。
• 渠道变革稳步推进：公司积极拓展大宗、电商、整装等渠道，推动大家居战略落地，提升整体市场竞争力。
• 财务预测乐观：预计2018-2020年公司营收分别为114.2亿、133.4亿、155.4亿，净利润分别为16.2亿、19.3亿、22.6亿，对应PE分别为18.2X、15.3X、13.1X，维持“增持”评级。
• 风险提示：存在渠道拓展不达预期及房地产调控超预期的风险。

关键信息汇总

财务数据概览

财务指标变化

季度表现

营运情况

• 应收账款：2018Q3为330.97亿，较上年同期增长62.26%，但应收账款周转天数为7.90天，略有上升。
• 存货：2018Q3为6.72亿，较上年同期下降5.8天，显示库存周转效率提高。
• 预收账款：2018Q3为11.62亿，较上年同期减少1.16亿，可能与业务模式调整有关。

投资建议

• 公司维持“增持”评级，预计未来6个月股价表现优于大盘5%-15%。
• 投资者应关注衣柜业务的持续增长、橱柜业务的复苏可能性及整装渠道的推进情况。

总结

欧派家居在2018年前三季度表现出较强的盈利能力与市场拓展能力，尽管收入增速有所放缓，但衣柜业务仍保持快速增长，整体财务状况稳健，现金流改善显著。公司正通过多品类协同与渠道变革推动大家居战略落地，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场与政策风险，但其基本面依然向好，值得投资者关注。