20181026-天风证券-尚品宅配-300616.SZ-收入保持快速增长_渠道红利持续释放_3页_956kb
报告摘要
尚品宅配（300616）总结
核心内容概述
尚品宅配在2018年前三季度实现了收入和利润的快速增长，但部分财务指标如毛利率和现金流出现波动。公司主要依赖渠道红利推动增长，同时拓展整装和经销模式，但面临市场需求疲软和竞争加剧的挑战。
主要财务表现
收入与利润
- 前三季度总收入：46.38亿元，同比增长 29.24%
- 前三季度归母净利润：2.93亿元，同比增长 42.28%
- 第三季度收入：17.71亿元，同比增长 22.71%
- 第三季度归母净利润：1.69亿元，同比增长 21.01%
- 前三季度扣非归母净利润：1.89亿元，同比增长 5.81%
- 第三季度扣非归母净利润：1.22亿元，同比增长 1.72%
毛利率与净利率
- 前三季度综合毛利率：43.56%，同比下降 1.90pct
- 前三季度净利率：6.31%，同比上升 0.58pct
- 第三季度毛利率：43.91%，同比下降 1.49pct
- 第三季度净利率：与去年同期基本持平，微降 0.12pct
营销投入与费用率
- 第三季度销售费用率：同比提升 3.11pct 至 29.21%
- 期间费用率：34.69%，同比提升 0.33pct
现金流状况
- 三季末预收款项：11.13亿元，同比增长 21.64%
- 前三季度销售商品、提供劳务收到的现金：54.69亿元，同比增长 26.33%
- 前三季度经营性净现金流入：1.61亿元，同比少流入 3.04亿元
- 现金流增长放缓：主要因存货增加和加快供应商付款所致
未来展望与盈利预测
行业环境
- 新房交房减少：2018年1-8月住宅竣工面积同比下降 13.20%
- 二手房交易清淡：现房销售面积同比下降 19.10%
- 预期改善：随着2017年期房进入交房期，预计2019-2020年行业需求将有所好转
盈利预测（单位：亿元）
| 年度 | 净利润 | 增长率 | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2018E | 5.20 | 37% | 26.39 |
| 2019E | 6.72 | 29% | 20.45 |
| 2020E | 8.97 | 33% | 15.33 |
风险提示
- 地产销售和竣工面积增速放缓
- 市场需求下降导致竞争加剧
- 渠道拓展不利
财务指标趋势
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 30.39% | 32.23% | 34.44% | 35.62% | 29.43% |
| 毛利率 | 46.19% | 45.11% | 43.31% | 41.72% | 40.85% |
| 净利率 | 6.35% | 7.14% | 7.28% | 6.92% | 7.14% |
| ROE | 30.62% | 14.51% | 16.11% | 18.15% | 20.70% |
| 资产负债率 | 61.19% | 42.63% | 42.95% | 48.57% | 49.09% |
| 市盈率（P/E） | 53.78 | 36.16 | 26.39 | 20.45 | 15.33 |
| 市净率（P/B） | 16.47 | 5.25 | 4.25 | 3.71 | 3.17 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 33.66 | 17.84 | 13.18 | 9.71 |
投资评级与建议
- 投资评级：维持“买入”评级
- 当前价格：69.16元
- 目标价格：未明确
- 预期相对收益：20%以上
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