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报告摘要

坚朗五金（002791.SZ）短期业绩承压，逆势布局为中长期蓄力

核心内容概览

坚朗五金（002791.SZ）在2022年中报中表现出短期业绩承压，但通过逆势扩张和新品类布局，为中长期发展积蓄力量。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年业绩将逐步改善。

主要观点

业绩表现：2022年H1公司实现营收32.5亿元，同比下降6.84%；归母净利润-0.85亿元，同比下降122.5%。其中Q2单季度营收19.57亿元，同比下降12.81%，但归母净利润扭亏为盈，为0.04亿元。
短期压力因素：
- 疫情反复导致项目施工进度受影响；
- 大宗原材料价格高位；
- 房地产行业需求低迷。
盈利能力：2022年H1毛利率为28.8%，同比下降9.07个百分点，主要受原材料成本上涨影响。分产品来看，门窗五金、家居、其他建筑五金毛利率分别为37.55%、24.33%、11.87%，同比分别下降3.36%、12.03%、19.75%。
费用管理：期间费用率同比上升6.88个百分点至28.93%，其中销售费用增幅大于营收，反映公司持续扩张销售渠道。Q2费用率环比下降9.15个百分点至25.29%，主要因营收增长导致费用摊薄。
现金流状况：
- 应收账款增至42.33亿元，占营收比例143.58%，同比上升35.75%，主要因疫情导致结算滞后；
- 经营性现金流净额为-6.46亿元，同比减少17.6%；
- 净现比由负转正，改善明显。
渠道与布局：
- 销售网点增至900个，持续下沉至县城及三四线城市；
- 2022年8月17日，公司与东莞市塘厦镇人民政府签订投资协议，拟投资20亿元布局智能家居和智慧安防领域。
盈利预测：公司下调2022年盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为7.6/10.8/15.4亿元，同比变化为-14.4% / +41.5% / +43.2%。EPS分别为2.37 / 3.35 / 4.79元，对应PE分别为36.1 / 25.5 / 17.8倍。
财务指标趋势：
- 营收增长率由2020年的28.2%下降至2022年的23.4%，但预计2023和2024年将回升至28.8%和29.6%；
- 毛利率预计由2022年的30.0%逐步提升至32.4%；
- ROE由2022年的14.4%提升至2024年的19.9%；
- 资产负债率由2021年的49.6%上升至2022年的53.6%，但预计2023和2024年将下降至59.3%和58.0%。

关键信息

风险提示：
- 房地产调控超预期；
- 品类拓展不及预期；
- 渠道变革风险；
- 原材料价格大幅波动；
- 经济增速不及预期。
估值指标：
- P/E（2022E）为36.1倍，预计2023E为25.5倍，2024E为17.8倍；
- P/B（2022E）为5.0倍，预计2023E为4.3倍，2024E为3.5倍；
- EV/EBITDA（2022E）为23.7倍，预计2023E为16.9倍，2024E为12.0倍。