坚朗五金（002791）中报分析总结
核心内容概述
坚朗五金发布2022年中报，显示公司上半年业绩承压，但中长期成长性仍被看好。公司维持“买入”评级，认为其多品类扩张和直销渠道下沉的策略有助于未来业绩增长。
主要观点
- 业绩表现：2022年上半年，坚朗五金实现营业收入32.49亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损0.85亿元，同比下降122.50%；扣非归母净利润亏损0.83亿元，同比下降121.85%。
- 季度表现：Q2单季度营收19.57亿元，同比下降12.81%，但实现扭亏为盈，归母净利润0.04亿元。
- 业务结构：公司核心产品门窗五金收入15.0亿元，同比下降16.7%；家居类产品收入5.3亿元，同比增长5.7%；其他建筑五金收入3.9亿元，同比增长66.7%。
- 毛利率变化：门窗五金毛利率37.6%，同比下降3.4个百分点；家居类产品毛利率24.3%，同比下降12.03个百分点；其他建筑五金毛利率11.9%，同比下降19.75个百分点。
- 费用率上升：2022年上半年期间费用率28.93%，同比上升6.88个百分点，主要由于收入下滑导致费用未能摊薄。
- 现金流情况：2022年上半年经营活动现金流为544.25亿元，同比下降10.56%；筹资活动现金流为-125.72亿元，同比下降100.46%。
- 估值调整：分析师下调2022-2024年归母净利润预测至8.1/11.8/14.7亿元，对应PE分别为33/22/18倍，认为后续业绩仍有较大修复空间。
- 市场拓展：公司国内外销售网络点超900个，销售团队超6500人，计划通过渠道下沉开拓学校、酒店、医院等集成销售场景，降低地产收入占比。
- 风险提示：包括地产政策持续收紧、原材料价格上涨超预期、品类扩充进度不及预期、渠道下沉导致费用增加过快等。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
6,737.03 |
8,806.83 |
10,810.99 |
14,018.12 |
17,716.87 |
| 增长率（%） |
28.20 |
30.72 |
22.76 |
29.67 |
26.39 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
817.20 |
889.38 |
809.78 |
1,181.50 |
1,473.82 |
| 增长率（%） |
86.01 |
8.83 |
-8.95 |
45.90 |
24.74 |
| 每股收益（元/股） |
2.54 |
2.77 |
2.52 |
3.67 |
4.58 |
| 市盈率（P/E） |
32.40 |
29.77 |
32.70 |
22.41 |
17.97 |
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 002271.SZ |
东方雨虹 |
944.86 |
37.50 |
2.77 |
29.77 |
| 603737.SH |
三棵树 |
349.64 |
92.88 |
2.52 |
32.70 |
| 002372.SZ |
伟星新材 |
320.01 |
20.10 |
3.67 |
22.41 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
25.49 |
| 002791.SZ |
坚朗五金 |
264.79 |
82.35 |
4.58 |
17.97 |
财务预测摘要
| 财务指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
6,737.03 |
8,806.83 |
10,810.99 |
14,018.12 |
17,716.87 |
| 营业成本（百万元） |
4,092.43 |
5,703.10 |
7,396.70 |
9,486.92 |
12,065.29 |
| 毛利率（%） |
39.25 |
35.24 |
31.58 |
32.32 |
31.90 |
| 净利率（%） |
12.13 |
10.10 |
7.49 |
8.43 |
8.32 |
| ROE（%） |
20.49 |
18.55 |
15.04 |
18.48 |
19.27 |
| ROIC（%） |
42.92 |
36.50 |
25.01 |
30.86 |
31.43 |
估值比率
| 估值比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（P/E） |
32.40 |
29.77 |
32.70 |
22.41 |
17.97 |
| 市净率（P/B） |
6.64 |
5.52 |
4.92 |
4.14 |
3.46 |
| EV/EBITDA |
30.08 |
33.44 |
19.16 |
14.25 |
11.23 |
投资评级
- 行业：建筑材料/装修改材
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：82.35元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
数据（百万元） |
| A股总股本（百万股） |
321.54 |
| 流通A股股本（百万股） |
161.43 |
| A股总市值（百万元） |
26,478.82 |
| 流通A股市值（百万元） |
13,293.93 |
| 每股净资产（元） |
14.42 |
| 资产负债率（%） |
50.55 |
| 一年内最高/最低（元） |
223.33/68.12 |
股票投资评级说明
| 类别 |
说明 |
评级 |
| 买入 |
预期股价相对收益20%以上 |
买入 |
| 增持 |
预期股价相对收益10%-20% |
- |
| 持有 |
预期股价相对收益-10%-10% |
- |
| 卖出 |
预期股价相对收益-10%以下 |
- |
总结
坚朗五金在2022年上半年面临业绩承压，主要受疫情反复和地产需求收紧影响。但公司通过多品类扩张和直销渠道下沉，保持了市场拓展的势头，尤其在家居类和其他建筑五金业务上实现了较快增长。尽管毛利率受到原材料价格高位和新品类低毛利拖累，但公司仍具备明显的市占率提升空间。分析师下调了未来三年的净利润预测，但维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力。
