20170911-天风证券-坚朗五金-002791.SZ-加速扩张直销网点_中国建筑五金龙头扬帆起航_22页_2mb

坚朗五金（002791）总结

核心内容

坚朗五金是国内建筑五金行业的龙头企业，成立于2003年，2016年3月在深交所中小板上市。公司专注于中高端建筑门窗幕墙五金系统及金属构配件的研发、生产和销售，主要产品包括门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件及其他建筑五金产品。2016年公司实现收入27.08亿元，同比增长16.39%，归母净利2.53亿元，同比增长20.13%。

主要观点

• 行业地位与市场前景：公司作为建筑五金行业的龙头企业，具有较强的竞争力。随着建筑业的快速发展和城镇化推进，建筑五金市场需求持续扩大，尤其在中高端市场表现突出。
• 直销模式与渠道布局：公司采用直销模式，通过不断扩张销售网点和增加销售人员，提升客户关系与服务质量。相比传统代销模式，直销模式有助于提高品牌知名度和客户粘性。
• 应对原材料涨价策略：公司采取“订单生产”和成本加成报价模式，有效规避原材料价格上涨对利润的冲击，提高议价能力。
• 海外市场拓展：公司积极布局海外，尤其是在“一带一路”沿线国家，已设立31个直销联络点，未来有望持续增长。
• 智能家居业务增长：公司自2012年起布局智能锁产品，随着消费升级，该业务增长迅速，2016年同比增幅达66%，未来增长潜力巨大。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为2326.73百万元，2016年为2708.16百万元，预计2017-2019年分别为3153.93、3690.73、4328.11百万元，增长率分别为16.46%、17.02%、17.27%。
• 净利润：2015年为210.75百万元，2016年为253.18百万元，预计2017-2019年分别为287.49、326.96、400.39百万元，增长率分别为13.55%、13.73%、22.46%。
• EPS与PE：预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.02、1.25元，对应PE分别为25X、22X、18X，首次覆盖，给予买入评级。
• 资产负债率：保持在22.87%左右，公司财务结构稳健。

市场空间

• 国内建筑五金市场：2016年建筑业竣工面积达43.3亿平方米，配套门窗10.83亿平方米，所需门窗五金约7.22亿套，市场规模有望超过220亿元。
• 建筑修缮市场：我国既有建筑面积约460亿平方米，每年需更换门窗约7.67亿平方米，对应五金配件约5.11亿套。
• 智能家居市场：2016年市场规模达98亿美元，预计2017年增长至148亿美元，智能锁作为入口产品，市场需求增长迅速。

直销与服务模式

• 直销网络布局：2017年上半年设立近400个销售网点，销售人员从2012年的1286人增加到3231人，直销模式提升客户关系与服务质量。
• 制造+服务模式：公司提供安装、使用、维修等专项技术服务，提升客户满意度，增强品牌影响力。
• 物流升级：参考伍尔特的物流系统，公司未来将提升物流效率，满足日益增长的定制化需求。

海外业务发展

• 海外布局：公司已在中东、东南亚、印度等新兴市场设立销售联络点和子公司，海外营收占比逐步上升。
• “一带一路”机遇：沿线国家建筑业年均市场空间达3万亿美元，为公司海外业务提供广阔发展空间。

风险提示

• 直销网点布局不及预期：若扩张速度低于预期，可能影响市场份额和营收增长。
• 下游建筑业景气度下降：若建筑业增速放缓，将对建筑五金市场需求造成负面影响。

产品与技术优势

• 产品种类丰富：公司产品涵盖门窗五金、门控五金、点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件等，部分产品具有专利技术。
• 技术先进：公司引进欧洲先进的全自动精密安全冲压生产技术，提高产品质量与生产效率。
• 品牌影响力：公司品牌“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”等被广泛应用于国内外著名建筑项目，如国家体育馆、迪拜塔、上海中心大厦等。

未来展望

• 增长驱动因素：国内建筑业持续增长、海外拓展、智能家居业务快速发展。
• 盈利能力：公司毛利率保持在40%以上，通过优化生产与服务模式，有望维持较高利润水平。
• 市场趋势：随着消费升级和城镇化推进，中高端建筑五金及智能家居市场前景广阔，公司具备良好的成长潜力。