20181030-财通证券-常熟汽饰-603035.SH-业绩符合预期_受益一汽大众周期_4页_408kb

常熟汽饰（603035）总结

核心内容

常熟汽饰是一家国内中高端汽车内饰件领先企业，主要客户包括一汽大众、宝马、奔驰等。公司作为一汽大众的核心供应商，来自该客户的收入占比约50%，受益于其产品周期红利，业绩表现稳健。当前投资评级为“买入”，并维持不变。

业绩表现

• 2018年三季报：公司1-9月实现营业收入10.4亿元，同比增长16.2%；归母净利润3.1亿元，同比增长90.0%；归母扣非净利润1.6亿元，同比增长6.6%。
• Q3表现：Q3营业收入3.6亿元，同比增长15.3%；归母净利润4480.7万元，同比增长2.3%；扣非归母净利润3883.1万元，同比下降6.7%。
• 业绩增长驱动：受益于一汽大众新产品（如探歌、探岳）的销量提升，公司业绩持续增长。

财务分析

关键财务指标

成长性与盈利能力

• 成长性：预计2018-2020年营业收入增长率分别为13.0%、15.0%、17.0%。
• 盈利能力：净利润增长率分别为58.3%、6.6%、11.0%。公司毛利率持续改善，但期间费用率上升影响了整体盈利。

费用结构

• 销售费用率：从1.8%（同比+0.3pct）。
• 管理费用率：从11.3%（同比-0.2pct）。
• 研发费用率：从4.6%（同比+1.0pct），主要因轻量化项目研发支出增加。
• 财务费用率：从3.0%（同比+2.5pct），主要由于银行借款增加。

偿债能力

• 资产负债率：从28.9%下降至24.2%，显示公司负债水平有所降低。
• 流动比率：从1.57下降至1.46，仍保持在合理水平。
• 速动比率：从1.41下降至1.28，略有下降但仍在安全范围内。
• 利息保障倍数：从16.19上升至169.36，显示公司偿债能力显著增强。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为1.29元、1.37元、1.52元。
• 估值水平：对应2018-2020年PE分别为9.8倍、9.2倍、8.3倍，估值处于低位，具备成长性溢价。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。

风险提示

• 一汽大众产品周期不及预期：若其产品周期未能如期推进，可能影响公司业绩。
• 产品推广不及预期：若公司产品未能有效推广至其他客户或市场，可能限制增长潜力。

分析师信息

• 彭勇：SAC证书编号S0160517110001，联系方式：pengy@ctsec.com
• 管正月：gzy@ctsec.com，电话：021-68592396

分析师承诺与资质声明

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分红与估值指标

• DPS（元）：预计2018-2020年分别为0.39元、0.42元、0.46元。
• 分红比率：预计维持在30%左右。
• 股息收益率：预计从2.0%提升至3.7%。
• 其他估值指标：PE、PB、EV/EBITDA等均显示公司估值具有吸引力。

行业与个股评级

• 个股评级：买入（未来6个月涨幅预期>15%）
• 行业评级：增持（行业整体回报>市场整体回报5%）

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