深度报告-20220114-安信证券-常熟汽饰-603035.SH-行业升级_全球内饰新星正在加速崛起_24页_1mb

常熟汽饰深度分析总结

核心内容概览

常熟汽饰（603035.SH）作为国内领先的汽车内饰件供应商，正在加速全球化布局与转型升级，受益于消费升级和新能源车市场的发展，公司业绩持续增长，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 全球化征程开启

• 公司通过与德国宝马供应商WAY集团合作，深入拓展欧洲市场，有望切入全球主机厂供应链。
• 与多家国际知名供应商合作设立合资公司，如与安通林、麦格纳、SMP、Greiner等，逐步实现全球布局。
• 董事长增持及员工持股计划体现公司管理层对未来发展信心十足。

2. 消费升级带动行业成长

• 消费升级趋势下，用户对车内舒适性、个性化和安全性的需求提升，推动单车内饰价值量增长。
• 随着自主品牌在新能源市场崛起，预计2025年自主品牌市占率将提升至65%，本土内饰企业有望深度绑定并拓展全球市场。

3. 新能源车放量打开成长空间

• 公司已进入蔚来、理想、小鹏、大众MEB、特斯拉、零跑、哪吒等新能源车企供应链。
• 2021年H1新能源销售占比达14.4%，预计2021-2022年新能源订单贡献营收约4.56亿元和11.10亿元。
• 全国11个生产基地布局，保障产能供应与市场拓展。

4. 智能座舱与模具板块布局

• 公司参股一汽富晟拓展座椅业务，并与华为合作布局智能座舱设计开发，未来有望打开全新增长空间。
• 常源科技作为模具制造核心板块，已获得多个车型的模具订单，未来有望持续贡献业绩增量。

关键信息

产品与客户

• 主要产品包括门内护板、仪表板、立柱、衣帽架、天窗遮阳板、塑料尾门、地毯等。
• 客户涵盖一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、特斯拉、蔚来、理想、小鹏等国内外主流整车厂及一级供应商。

产能与布局

• 全国拥有11个生产基地，包括长春、芜湖、北京、沈阳、常熟、成都、佛山、余姚、上饶、宜宾等。
• 常源科技作为模具板块核心，已获得3亿元左右的模具订单，未来有望提升产能并贡献业绩。

财务表现

• 2019-2021年，公司主营收入分别为18.24亿元、22.18亿元、26.63亿元，CAGR为14.65%。
• 归母净利润分别为26.45亿元、36.18亿元、42.52亿元，净利润率稳定在14.5%-16.3%之间。
• 2022年预计PE为13.7倍，6个月目标价为29元/股，维持“买入-A”评级。

投资建议

• 公司未来三年归母净利润预计分别为4.25亿元、5.26亿元、6.29亿元。
• 由于新能源车订单放量超预期，上调公司6个月目标价至29元/股，维持“买入-A”评级。

风险提示

1. 豪华车销量不及预期：居民消费能力下降可能影响豪华车增长。
2. 新能源车销量不及预期：政策变化或补贴退坡可能影响新能源车市场。
3. 产能落地不及预期：疫情或供应链问题可能导致产能扩张受阻。

图表概览

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司主要产品示意图
• 图3：2013-2021前三季度公司营收变化
• 图4：2016-2019H1公司营收结构
• 图5：公司核心客户
• 图6：公司扣非归母净利润及投资收益
• 图7：公司股权结构图
• 图8：WAY集团业务分布
• 图9：人车关系变化
• 图10：汽车内饰对购车决策的影响
• 图11：蔚来不同车型内饰选配方案
• 图12：高合有机硅材料制作的座椅
• 图13：豪华车份额在换购占比逐年提高
• 图14：20万元以上新能源车销量预测
• 图15：2020年国内内饰件市场份额
• 图16：2021M1-M11新能源乘用车销量TOP15车企
• 图17：2021E-2025E乘用车自主与合资&外资份额
• 图18：造车新势力2021年月度销量
• 图19：本部承接新能源订单贡献营收
• 图20：全国乘用车产业版图
• 图21：公司生产基地全国布局
• 图22：一汽富晟营收与净利润情况
• 图23：一汽富晟股权结构图
• 图24：智能座舱视听系统升级
• 图25：智能座舱健康管理功能
• 图26：机器人喷涂设备
• 图27：超声波焊接设备
• 图28：常源科技营收变化
• 图29：常源科技净利润变化

数据汇总

营收与利润预测（单位：亿元）

估值数据（单位：倍）

股权结构

• 实际控制人为罗小春与王卫清夫妇，合计持有公司32.89%的股份。
• 员工持股计划绑定核心员工与公司利益，增强团队稳定性。
• 公司持股一汽富晟30%，与华为合作推动智能座舱发展。

模块化布局

• 公司逐步实现从内饰件设计、制造到模具、自动化设备、智能座舱等模块的纵向一体化布局。
• 模具板块由常源科技负责，已获取多个车型的模具订单，未来有望成为业绩增长点。

总结

常熟汽饰凭借其在国内乘用车内饰件市场的领先地位，正在通过全球化布局、新能源车订单增长、智能座舱与模具板块拓展等多重路径实现业绩的持续增长。公司具备响应速度快、供应链稳定、技术先进等优势，未来有望在新能源和智能汽车浪潮中进一步巩固市场地位，成为全球汽车内饰行业的龙头之一。