常熟汽饰（603035）三季报点评总结
核心内容概述
常熟汽饰于2018年发布三季报，前三季度实现营业收入10.4亿元，同比增长16.22%；归母净利润3.12亿元，同比增长89.96%；扣非净利润1.64亿元，同比增长6.59%。公司业绩表现优异，内生增长动力强劲，未来有望迎来业绩的右侧增长。
主要观点
业绩表现
- 营收增长显著：公司2018年前三季度营收同比增长16.22%，表现优于行业平均水平。
- 净利润大幅增长：归母净利润同比增长89.96%，显示公司盈利能力明显提升。
- 季度表现亮眼：2018年第三季度营收同比增长15.35%，远超行业增长水平。
收入增长驱动因素
- 原有客户销量增长：奥迪品牌销量增长7.85%，奔驰E级销量增长19.72%。
- 新客户放量：领克01车型持续放量，推动收入增长。
- 新基地投产：天津基地一期上市公司的全资子公司开始贡献业绩。
毛利率与费用变化
- 毛利率稳步提升：2018年第三季度综合毛利率为22.2%，同比提高0.53个百分点，环比提高1.85个百分点，主要受益于高毛利产品（门板、仪表板）收入占比提升。
- 财务费用增长显著：财务费用率同比提高2.47个百分点，主要由于短期借款和长期借款增加，导致利息费用上升。
投资收益波动
- 投资收益增长：2018年第三季度投资收益为4036万元，同比增长27.28%，但环比下滑9.58%。
- 主要影响因素：并入一汽富晟20%股权的投资收益（预计贡献约1500万元），以及天津基地新工厂投产初期折旧增加。
关键信息
财务预测
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
1,339 |
1,462 |
1,685 |
1,973 |
| 归母净利润（百万元） |
228 |
391 |
386 |
449 |
| EPS（元） |
0.81 |
1.40 |
1.38 |
1.60 |
| PE（倍） |
19.31 |
9.03 |
9.14 |
7.85 |
财务指标
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
22.03% |
23.01% |
22.98% |
22.86% |
| 销售净利率 |
16.99% |
26.74% |
22.91% |
22.77% |
| 净利润增长率 |
0.57% |
71.74% |
-1.27% |
16.42% |
| ROE |
10.16% |
15.35% |
13.59% |
14.09% |
| ROA |
7.19% |
10.71% |
9.51% |
9.86% |
| ROIC |
17.54% |
28.02% |
24.76% |
29.37% |
资产负债表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金（百万元） |
391 |
634 |
775 |
1160 |
| 流动资产合计（百万元） |
1205 |
1501 |
1746 |
2247 |
| 股东权益合计（百万元） |
2248 |
2555 |
2848 |
3197 |
| 负债合计（百万元） |
916 |
1094 |
1210 |
1361 |
现金流量表
| 项目 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营性现金流（百万元） |
81 |
196 |
225 |
284 |
| 投资性现金流（百万元） |
-203 |
57 |
11 |
203 |
| 融资性现金流（百万元） |
-285 |
-10 |
-94 |
-103 |
| 现金增加额（百万元） |
-2 |
0 |
0 |
0 |
未来展望
- 天津基地与沈阳基地增长潜力大：随着新车型上市和产能爬坡，预计未来业绩将持续改善。
- 一汽富晟合作加深：公司增持一汽富晟10%股权，双方有望实现优势互补，提升整体竞争力。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为3.91亿元、3.86亿元、4.49亿元，对应PE分别为9、9.1、7.9倍。
风险提示
- 乘用车销量大幅下滑：可能对公司业绩造成不利影响。
- 豪华车销量不达预期：可能影响公司主要客户的需求。
投资评级说明
行业评级
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
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