常熟汽饰（603035）中报总结
核心内容
常熟汽饰发布2018年半年报，整体业绩表现良好，符合市场预期。公司上半年实现营业收入6.8亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.7亿元，同比增长121.9%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长11.5%。公司投资收益显著增长，成为业绩大幅上升的重要驱动力。
主要观点
业绩亮点
- 投资收益增厚业绩：公司上半年投资收益达到3.0亿元，较上年增加2.0亿元，主要得益于对一汽富晟10%股权的增持。一汽富晟承诺2018-2020年每年归母净利润不低于3.5亿元，预计2018年将为公司贡献约7000万元投资收益。
- Q2收入增长显著：公司第二季度实现营业收入3.4亿元，同比增长31.5%；归母净利润1.8亿元，同比增长182.3%。这主要归因于新产品上量带来的收入增长。
财务表现
- 毛利率保持平稳：上半年毛利率为22.3%，同比提升0.3个百分点。
- 费用率有所变化：销售费用率下降0.7个百分点至1.8%，管理费用率和财务费用率分别上升2.1个百分点和1.1个百分点，主要由于生产基地调整和银行借款增加。
行业与市场前景
- 受益一汽大众产品周期：公司是大众汽车集团的重要供应商，为其主流车型提供内外饰产品。一汽大众收入占比约50%，公司将充分受益于其强产品周期，业绩有望持续放量。
- 新车上市推动增长：随着探歌等SUV车型的上市，以及多款新车和改款车型的推出，公司业绩增长在即。
关键信息
股价与估值
- 当前股价：14.08元
- 一年内股价波动：12.27元至22.01元
- 市盈率（PE）：10.5倍
- 市净率（PB）：1.62倍
盈利预测
- EPS预测：2018-2020年分别为1.14元、1.29元、1.47元
- PE预测：2018-2020年分别为10.7倍、9.5倍、8.4倍
- PE趋势：持续下降，表明估值逐步走低
财务数据摘要
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
1,437 |
1,339 |
1,513 |
1,741 |
2,036 |
| 营业利润（百万） |
240 |
234 |
328 |
379 |
435 |
| 净利润（百万） |
226 |
228 |
320 |
361 |
412 |
| 净资产收益率(%) |
10.52 |
- |
- |
- |
- |
| 资产负债率(%) |
28.9 |
- |
- |
- |
- |
| 总股本(亿股) |
2.8 |
- |
- |
- |
- |
财务指标趋势
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
40.7% |
-6.8% |
13.0% |
15.0% |
17.0% |
| 净利润增长率 |
1.3% |
0.6% |
40.8% |
12.6% |
14.1% |
| 毛利率 |
23.9% |
22.0% |
24.3% |
24.4% |
24.3% |
| 净利润率 |
15.7% |
17.0% |
21.2% |
20.7% |
20.2% |
| 三费/营业收入 |
14.5% |
16.0% |
16.5% |
15.8% |
15.2% |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司业绩表现强劲，未来增长潜力大，估值处于较低水平，具备投资价值。
风险提示
- 产品周期不及预期：一汽大众新产品周期可能不如预期，影响公司业绩。
- 市场开拓不及预期：公司可能在市场拓展方面面临挑战，影响增长。
投资回报率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROE(%) |
10.9% |
10.2% |
13.6% |
13.8% |
14.2% |
| ROA(%) |
7.2% |
7.2% |
10.1% |
9.9% |
10.1% |
| ROIC(%) |
17.9% |
15.1% |
17.0% |
16.8% |
16.9% |
财务指标对比
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS(元) |
0.25 |
0.25 |
0.34 |
0.39 |
0.44 |
| 分红比率(%) |
30.9% |
30.3% |
30.0% |
30.4% |
30.2% |
| 股息收益率(%) |
2.0% |
2.0% |
2.8% |
3.2% |
3.6% |
投资评级标准
| 评级 |
预计涨幅 |
| 买入 |
15%以上 |
| 增持 |
5%~15% |
| 中性 |
-5%~5% |
| 减持 |
-15%以下 |
行业评级标准
| 评级 |
预计行业回报 |
| 增持 |
高于市场5%以上 |
| 中性 |
与市场持平（-5%~5%） |
| 减持 |
低于市场-5%以下 |
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