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京东物流（02618）事件点评总结

核心内容

京东物流于2023年3月17日发布2022年及四季度业绩公告，整体表现稳健，盈利能力和外部收入占比显著提升，展现出清晰的未来成长路径。分析师许可与周延宇维持“增持”评级，认为公司具备良好的投资价值。

主要观点

• 盈利能力稳步提升：2022全年实现毛利101亿元，同比增长74.61%；2022Q4毛利率为8.87%，环比持续改善，盈利能力增强主要得益于客户结构调整、规模效应以及德邦集团并表的正向影响。
• 外部收入占比近七成：2022Q4外部客户收入同比增长69.27%至300.91亿元，占比提升至69.97%，成为公司增长的主要引擎。
• 纯配业务快速增长：纯配业务同比增长115.70%至218.64亿元，主要受益于直播电商的快速发展，成为公司新增长点。
• 一体化供应链业务深化：外部一体化供应链客户数量稳定，客均收入创新高，表明客户粘性增强，业务模式持续验证。
• 盈利预测与投资评级：基于最新业绩及市场环境，预计2023-2025年公司营收分别为1654.26亿元、1859.96亿元与2060.15亿元，归母净利润分别为-8.57亿元、6.43亿元与12.71亿元。维持“增持”评级。

关键信息

业绩表现

• 2022全年：

  • 营收：1374.02亿元，同比增长31.24%（剔除德邦集团后为1230.14亿元，同比增长17.50%）
  • 毛利：101亿元，同比增长74.61%
  • 年度亏损：10.9亿元，相比2021年亏损156.61亿元大幅收窄
  • 非国际财务报告准则盈利：8.66亿元（剔除德邦集团后为2.78亿元）

• 2022Q4：

  • 营收：430.08亿元，同比增长41.14%（剔除德邦集团后为344.41亿元，同比增长13.03%）
  • 毛利：38.16亿元，同比增长39.03%
  • 盈利：4.92亿元，去年同期为6.04亿元
  • 非国际财务报告准则盈利：10.04亿元（剔除德邦集团后为6.72亿元）

收入结构

• 内部收入：2022Q4同比增长1.75%至129.17亿元，占比降至30.03%
• 外部收入：2022Q4同比增长69.27%至300.91亿元，占比提升至69.97%
• 纯配业务：2022Q4收入同比增长115.70%至218.64亿元，剔除德邦集团后为135.60亿元，仍保持高速增长
• 外部一体化供应链业务：2022Q4收入同比增长7.67%至82.26亿元，客户数量稳定，客均收入创新高

未来增长动力

• 直播电商发展：京东物流成为抖音和快手等平台的重要物流合作伙伴，为纯配业务提供新动能
• 行业头部客户合作：与伊利、沃尔沃等企业深化合作，提升一体化供应链业务的市场竞争力和客户粘性
• 业务布局：外部一体化供应链业务作为公司核心竞争力，未来有望实现厚积薄发

财务指标预测

风险提示

• 京东集团控股带来的关联交易风险
• 市场扩张不及预期
• 市场竞争加剧
• 需求景气度下滑
• 并购整合不及预期
• 宏观经济环境变化

投资建议

分析师许可与周延宇维持“增持”评级，认为京东物流未来增长路径清晰，外部客户收入占比高，盈利能力和业务模式持续优化，具备长期投资价值。

分析师团队

• 许可：交通运输行业首席分析师，西南财经大学硕士，6年证券从业经验
• 周延宇：交通运输行业资深分析师，兰州大学金融学硕士，3年交运行业研究经验
• 祝玉波：交通运输行业研究员，资深物流行业专家，4年物流行业从业经验
• 钟文海：交通运输行业研究员，美国罗切斯特大学金融学硕士，1年交运行业研究经验

估值分析

• 京东物流当前股价为13.14港元，52周价格区间为10.90-25.50港元
• 总市值为86,765.81百万港元，流通市值与总市值一致
• 日均成交额为89.29百万港元，近一月换手率为0.00%

总结

京东物流凭借客户结构调整、规模效应以及外部业务拓展，实现了盈利能力的显著改善。纯配业务和直播电商成为主要增长点，一体化供应链业务持续深化，未来增长潜力大。分析师团队维持“增持”评级，认为公司具备良好的投资前景。