> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适卫品出海总结 ## 核心内容概述 乐舒适是一家深耕非洲市场、并逐步拓展至拉美及中亚等新兴市场的卫生用品企业。依托森大集团的资源与经验，公司通过本地化建厂、多品牌矩阵与渠道下沉策略，实现成本优势与市场竞争力。其产品覆盖婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等，其中婴儿护理产品是主要收入来源，占比高达78.6%。 ## 主要观点 ### 市场增长潜力 - **非洲市场**：人口基数大、青年占比高，婴儿纸尿裤渗透率仅20%，卫生巾渗透率约30%，未来5-10年增长空间充足。 - **新兴市场**：乐舒适已进入30多个国家，其中非洲市场占据主导地位，拉美及中亚市场成为新的增长点。 - **人口结构**：撒哈拉以南非洲人口年龄中位数为19.2岁，年轻化趋势明显，有利于卫生用品市场长期增长。 ### 品牌与产品策略 - **品牌矩阵**：以Softcare为核心品牌，同时拥有Veesper、Maya、Cuettie等品牌，实现“一国一品”本地化适配。 - **产品升级**：公司通过更柔软材料、弹性腰围、超薄设计等提升产品品质，同时保持对国际品牌的约15%价格优势，打造“好而不贵”的品牌心智。 - **品类扩张**：婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾等产品线收入持续增长，2024-2025年1-4月婴儿拉拉裤收入分别同比增长57.3%和94.1%，卫生巾收入分别增长25.5%和27.9%。 ### 渠道与生产布局 - **渠道下沉**：非洲市场以批发与分销为主，2025年渠道结构为批发60%+、分销30%、KA约5%，公司已与2800+渠道商建立合作。 - **数字化管理**：与IBM合作建立CRM系统，实现在线下单、库存监控、返利可视化，提升渠道效率。 - **产能扩张**：2025年公司拥有66条生产线，覆盖非洲8国及萨尔瓦多。2026年秘鲁工厂投产，进一步扩大产能，预计2026-2029年新增56条产线，总设计产能可达62.8亿片婴儿纸尿裤、18.8亿片婴儿拉拉裤、34.1亿片卫生巾、36.4亿片湿巾。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年收入**：5.67亿美元，同比增长24.9%。 - **2025年净利润**：1.21亿美元，同比增长27.4%。 - **盈利能力**：2025年毛利率为35.9%，净利率为21.4%，盈利能力稳步提升。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润**：预计分别为1.4亿、1.7亿、1.9亿美元。 - **PE估值**：2026年PE为15倍，目标价为34.23港元，给予“买入”评级。 - **增长预期**：预计2026-2028年营业收入分别增长至6.74亿、7.88亿、9.16亿美元，对应增长率分别为18.71%、17.02%、16.17%。 ### 风险提示 - **国际贸易摩擦**：可能影响公司出口业务。 - **原材料价格波动**：公司主要原材料成本占总成本85%，价格波动可能影响利润。 - **汇率波动**：公司主要经营地货币兑美元汇率波动可能影响财务表现。 - **行业竞争加剧**：随着市场增长，竞争可能加剧。 - **产能释放不及预期**：可能影响扩张节奏与市场占有率。 ## 投资逻辑 1. **非洲市场壁垒深厚**：公司凭借本地化制造与下沉渠道，建立成本与渠道优势，占据婴儿纸尿裤及卫生巾市场头部份额。 2. **模式可复制**：成功经验有望复制至拉美与中亚市场，形成第二增长曲线。 3. **集团资源赋能**：依托森大集团的海外渠道、物流与政商资源，提升扩张效率与抗风险能力。 ## 战略布局 - **本地化制造**：通过在非洲及拉美设立工厂，规避高关税，享受低原料税与短链路配送。 - **多品牌策略**：实现“一国一品”，满足不同消费层级需求。 - **数字化转型**：提升渠道管理效率，优化库存与销售周转。 ## 市场拓展 - **非洲市场**：公司已覆盖西非、东非、中非，核心国家可触达80%以上本地人口。 - **拉美市场**：以秘鲁、萨尔瓦多为主要市场，逐步进入巴西大型连锁商超。 - **中亚市场**：哈萨克斯坦为首个布局国家，未来产能将逐步覆盖更多区域。 ## 未来展望 - **产能扩张**：2026-2029年新增56条产线，覆盖萨尔瓦多、秘鲁、哈萨克斯坦、墨西哥等。 - **市场渗透**：公司计划通过产品升级与渠道优化，进一步提升市场份额。 - **全球化平台**：公司正从非洲区域龙头向全球新兴市场平台型企业转型，具备长期增长潜力。 ## 总结 乐舒适凭借本地化制造、多品牌策略与渠道下沉，已在非洲卫生用品市场建立领先优势，并逐步向拉美与中亚市场拓展。公司具备较强的盈利能力与增长潜力，预计未来三年收入与利润将持续增长，未来五年有望实现全球化布局，成为卫生用品行业的重要参与者。