> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适港股公司深度总结：非洲快消第一股 ## 核心内容概述 乐舒适是一家专注于婴儿纸尿裤和卫生巾等快消品的公司，2024年其主营业务收入占比分别为75%和17%，主要市场集中于西非和东非，收入占比接近90%。公司于2025年11月10日在港交所上市，并于2026年3月9日纳入港股通。凭借本土化生产、下沉渠道布局和多品牌矩阵，公司已成长为非洲快消领域的领军企业。 ## 主要观点 ### 1. 市场前景广阔 - 非洲人口红利显著，0-14岁人口占比高，新生人口持续增长。 - 非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场渗透率较低，未来增长潜力大。 - 2025-2029年，非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场预计CAGR分别为7.0%和10.7%。 - 非洲人均可支配收入有望从2024年的1360美元提升至2030年的1790美元，CAGR为4.7%。 ### 2. 市场地位领先 - 2024年，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场（销量口径）市占率分别为20.3%和15.6%，均为行业第一。 - 在收入口径下，市占率分别为17.2%和11.9%，位列行业第二。 - 公司在非洲市场已建立8个本地工厂，51条生产线，覆盖30多个国家。 ### 3. 核心竞争优势 - **本土化生产**：公司100%在非洲本地生产，有效降低关税成本，提升运输效率。 - **渠道下沉**：构建“批发商为主、经销商为辅、现代零售补充”的渠道体系，截至2025年4月，拥有418家经销商和2132家批发商，渠道数量和质量同步增长。 - **差异化产品策略**：品牌矩阵覆盖高、中、低端市场，以Softcare为核心品牌，拓展Maya、Cuettie、Clincleer等大众化品牌，满足不同消费层次需求。 - **成本控制**：通过规模化采购和本地化生产，有效控制原材料及运输成本，毛利率和净利率持续提升。 ### 4. 产能扩张计划 - 2025年11月10日港股上市，每股定价26.2港元，募资净额25.7亿港元，其中约71.4%用于扩大产能及升级产线。 - 新建产能将覆盖秘鲁、厄瓜多尔、哈萨克斯坦、墨西哥等新兴市场。 - 投产后，公司婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾的年产能分别达125.8亿片、22.4亿片、62.6亿片、129.4亿片。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2024年公司营收为4.54亿美元，净利润为0.95亿美元，分别同比增长10.5%和47.1%。 - 婴儿纸尿裤贡献主要收入和利润，2024年收入为3.4亿美元，毛利为1.2亿美元，毛利率为34.3%。 - 卫生巾业务增速较快，2024年收入为0.77亿美元，同比增长24.2%，毛利率提升至38.4%。 - 公司费用率管控良好，销售、管理、研发费用率分别为3.5%、6.2%、0.1%，净利率同比提升5.2个百分点。 ### 股权结构 - 实控人沈延昌、杨艳娟夫妇通过Century BVI持有公司54.75%的股份。 - CEO罗继超通过Lideal持股5.69%，其他高管合计持股8.59%。 - 股权激励平台合计持股13.51%，股权结构呈现“创始人 + 核心骨干”绑定模式。 ### 风险提示 - **原材料价格波动**：原材料成本占总销售成本的85%以上，若价格大幅波动可能影响公司业绩。 - **新兴市场需求不及预期**：非洲、中亚等新兴市场增长存在不确定性。 - **汇率波动风险**：当地货币对美元贬值可能影响产品定价及利润。 ## 总结 乐舒适凭借本土化生产、下沉渠道和多品牌策略，已在非洲快消市场占据领先地位。公司依托森大集团资源，构建了高效的供应链体系，同时通过产品差异化和成本控制实现快速增长。未来，公司计划进一步拓展至拉美、中亚等新兴市场，提升整体市场份额。然而，公司仍面临原材料价格波动、新兴市场需求不及预期及汇率波动等潜在风险。