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乐舒适（02698.HK）证券研究报告：首次覆盖分析

公司介绍

• 非洲卫生用品龙头，专注婴儿及女性卫生用品（纸尿裤、卫生巾、拉拉裤、湿巾）。
• 核心品牌：Softcare（中端市场）、Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer。
• 市场地位：非洲婴儿纸尿裤销量第一（份额20.3%）、卫生巾销量第一（份额15.6%）。

行业分析

• 非洲卫生用品行业低渗透、高增长：市场规模2024年达38亿美元，预计2025-2029年CAGR为7.9%。
• 人口结构：非洲新生儿年均复合增速1.8%，卫生用品渗透率低（婴儿纸尿裤约20%，卫生巾约30%）。
• 竞争格局：CR5集中（纸尿裤61%、卫生巾41%），公司为行业前二。

竞争优势

1. 本地化供应链：8个非洲国家建厂，覆盖设计产能（婴裤63亿片/年、卫生巾62.6亿片/年）。
2. 品牌矩阵：Softcare（中端）、Space（高端）、Maya/Cuettie（大众化），满足多元需求。
3. 渠道覆盖：覆盖12国，2800+客户，截至2025年4月已建立广泛批发、经销网络。

财务预测与估值

• 收入：2025-2027年营收从45.4亿增长至71.4亿港元，增速18.5%-14.1%。
• 盈利：净利润从113亿增至152亿港元，EPS从0.19增至0.25美元。
• 估值：目标价40.94港元，基于24x PE，首次给予“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧、国际政治风险、原材料波动、渠道拓展不及预期等。

结论
乐舒适凭借非洲市场领先地位、本地化生产和品牌优势，成长动能充足，首次覆盖给予“买入”评级。