> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适：本土化能力优异的非洲卫品龙头走向全球化 ## 核心内容概览 乐舒适是非洲卫生用品行业的领军企业，专注于婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾及湿巾等产品的研发、生产和销售。公司深耕非洲市场15年，依托本土化产能与渠道布局，构建了强大的成本效率优势与市场渗透能力。随着其在拉美及中亚等新兴市场的拓展，公司有望实现全球化布局，推动长期稳定增长。 ## 主要观点 - **市场定位**：乐舒适深耕非洲、拉美及中亚等新兴市场，凭借本土化运营优势，成为非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场销量市占率第一的企业。 - **产品布局**：构建了多品牌、多SKU的产品矩阵，精准覆盖婴儿护理和女性护理的细分市场，满足多样化需求。 - **生产与渠道**：在非洲8国布局8家工厂及51条生产线，形成广泛的本土化产能。渠道下沉能力强，覆盖 $30+$ 国家，触达超 $80\%$ 本地人口。 - **财务表现**：2022-2024年营收稳步增长，净利润显著提升，毛利率与净利率持续改善，现金流状况良好。 - **估值与评级**：公司预计2025-2027年归母净利润分别为1.12亿、1.32亿、1.54亿美元，对应PE分别为22.3倍、18.8倍、16.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。 - **风险提示**：外汇波动、市场竞争加剧、产能扩张不及预期等风险需关注。 ## 关键信息 ### 产品与品牌矩阵 - **婴儿纸尿裤**：布局Softcare、Maya、Veesper、Cuettie四大品牌，SKU达263个，覆盖不同需求层次。 - **卫生巾**：打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌，SKU达44个，适配多元经期需求。 - **婴儿拉拉裤**：Softcare与Cuettie双品牌布局，SKU达20个，满足学步期儿童需求。 - **湿巾**：Softcare与Veesper双品牌，SKU达14个，适合家庭与外出场景使用。 ### 生产与渠道能力 - **产能布局**：公司在非洲8国布局8家工厂、51条生产线，其中加纳、肯尼亚为核心基地。 - **产量与利用率**：2024年婴儿纸尿裤、卫生巾产量居非洲第一，婴儿拉拉裤产能利用率提升至 $87.0\%$。 - **渠道网络**：覆盖 $30+$ 国家，拥有2800余家批发商及经销商，渗透率高，渠道粘性强。 ### 财务表现 - **营收与利润**：2022-2024年营业收入从3.20亿美元增至4.54亿美元，净利润从0.18亿美元增至0.95亿美元。 - **毛利率与净利率**：销售毛利率从 $34.9\%$ 升至 $35.2\%$，净利率从 $15.7\%$ 升至 $20.9\%$，盈利效率持续改善。 - **现金流**：经营活动现金流净额稳步增长，投资活动现金流净流出持续收窄，公司现金流状况良好。 ### 外汇风险与应对 - **外汇波动**：公司销售以当地货币结算，采购以美元和人民币计价，汇率变动直接影响盈利。 - **应对措施**：建立汇率监控体系，优化资金管理策略，强化内控与合规，前置市场准入评估，降低汇率风险敞口。 ### 行业增长空间 - **市场潜力**：非洲婴儿纸尿裤及卫生巾渗透率较低，未来增长空间广阔，预计2025-2029年市场规模CAGR分别为 $7.0\%$ 和 $10.7\%$。 - **人口红利**：非洲及拉美地区人口基数大，城市化提升推动卫生用品需求增长。 - **消费升级**：消费者对高品质、环保型产品偏好增强，进一步释放市场空间。 ## 未来展望 乐舒适凭借强大的本土化能力与成熟的市场布局，有望复制非洲成功经验，拓展至全球其他新兴市场。公司计划通过产能扩张、渠道下沉及产品创新，进一步巩固行业领先地位，实现全球化布局下的长期稳定增长。