> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非洲快消第一股总结 ## 公司简介 公司是非洲卫生用品行业的领军企业，主营业务为婴儿纸尿裤、卫生巾、婴儿用品及湿巾，其中婴儿纸尿裤与卫生巾分别贡献75%与17%的收入。2024年，公司在非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场以销量口径占据15.6%与20.3%的市场份额，均为行业第一。公司于2025年11月10日在港交所上市，并于2026年3月9日纳入港股通。 ## 行业分析 ### 市场需求持续增长 非洲市场具备显著的人口红利，0-14岁人口占比高达41%（撒哈拉以南非洲）和22%（北非），远高于其他地区。预计2025-2029年，婴儿纸尿裤与卫生巾市场CAGR分别为7.0%和10.7%。2024年，非洲婴儿纸尿裤市场规模为25.9亿美元，卫生巾为8.5亿美元。 ### 渗透率低 2024年，非洲婴儿纸尿裤与卫生巾市场渗透率分别为20%与30%，远低于成熟市场（70%-86%与86%-92%）。这为公司提供了较大的市场拓展空间。 ### 人均可支配收入提升 2024年，非洲人均可支配收入为1360美元，预计到2030年将增长至1790美元，CAGR为4.7%。随着收入增长，消费者对卫生用品的需求有望增加。 ## 核心竞争力 ### 本土化战略 公司已在8个非洲国家建立本地工厂，实现100%本土化生产，有效降低关税成本并提升运输效率。2025年4月，公司在非洲拥有51条生产线，总设计产能为婴儿纸尿裤63亿片、婴儿拉拉裤3.5亿片、卫生巾28.5亿片及湿巾93亿片。 ### 渠道下沉 公司采用“批发商为主、经销商为辅、现代零售补充”的渠道策略，2025年4月，拥有418家经销商与2132家批发商，渠道数量与质量实现双增长。公司主要依靠传统渠道下沉，以适应非洲市场特性。 ### 多品牌矩阵 公司构建了覆盖中高端与大众市场的品牌矩阵，包括Softcare、Maya、Cuettie、Clincleer等。Softcare作为核心品牌，2022-2024年收入占比分别为78.8%、77.6%与78.6%。公司SKU数量从2020年的143个提升至2025年4月的263个，产品线丰富。 ## 募投与产能扩张 公司于2025年11月10日上市，募资净额为25.7亿港元，其中71.4%用于扩产及产线升级。预计2026年投产后，婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾产能分别达到125.8亿片、22.4亿片、62.6亿片、129.4亿片。公司计划进入拉美、中亚等新兴市场。 ## 盈利预测与估值 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.1、1.4、1.7亿美元，对应PE分别为22.4、17.4、14.3倍。公司给予2026年22x PE，对应目标价为38.1港元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 1. 原材料价格波动风险 2. 新兴市场需求不及预期 3. 汇率波动风险 ## 财务表现 ### 收入与利润 2024年，公司实现营收4.54亿美元，净利润0.95亿美元，分别同比增长10.5%与47.1%。婴儿纸尿裤业务贡献主要收入与利润，占营收的75.3%与73.1%。2025年1-4月，公司实现收入1.6亿美元，净利润0.3亿美元，同比增长15.0%与10.7%。 ### 毛利率与净利率 2024年，公司毛利率为35.3%，净利率为20.9%。公司通过控制成本与提升效率，毛利率与净利率持续改善。 ### 费用率 2024年，公司销售费用率3.5%，管理费用率6.2%，研发费用率0.1%。费用率整体保持稳定，管理费用率下降明显。 ### 资产负债率 公司资产负债率由2022年的90.7%降至2025年4月的46.1%，主要得益于短期借款减少。 ## 投资建议 公司具备较强的市场竞争力，未来增长空间广阔。结合可比公司估值，公司当前PE为22.4倍，给予2026年22x PE，对应目标价为38.1港元，首次覆盖，给予“买入”评级。