20251219-浙商证券-乐舒适-02698.HK-乐舒适公司深度报告_本土运营深度扎根_深耕非洲蓬勃成长_26页_1mb

乐舒适公司深度报告总结

核心内容

乐舒适（02698）是一家专注于非洲、拉美及中亚等新兴市场的国际化卫生用品公司，主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾。公司通过本土化运营策略，成功在非洲婴护&个护市场建立了深厚的竞争壁垒，并在多个产品类别中占据领先地位。

主要观点

• 市场景气度高：非洲婴护&个护行业市场规模持续增长，2024年约为38亿美元，预计2029年将达56亿美元，增速在全球领先。
• 公司市场份额领先：2024年，公司在非洲婴儿纸尿裤市场销量份额为20.3%，卫生巾市场销量份额为15.6%，均为行业第一。
• 财务表现稳健：2024年公司收入达4.54亿美元，同比增长10%；2025年1-4月收入为1.61亿美元，同比增长16%；净利率稳定在20%以上。
• 产品力与性价比优势：公司产品针对非洲市场特点进行优化，采用“一国一品”策略，产品性能优于国际品牌，价格更具竞争力。
• 本土供应链建设：公司坚持本土化建厂，有效降低运营成本，提升产品质量和市场响应速度。
• 渠道下沉与团队本土化：公司拥有高效的本土销售团队和深度下沉的渠道体系，实现商品高效分销和客户粘性。

关键信息

市场规模与增长

• 非洲婴护&个护市场规模：2024年约38亿美元，预计2029年将达56亿美元，CAGR为6.8%。
• 拉美与中亚市场：2024年市场规模分别为77亿美元和5亿美元，预计2029年将分别达90亿美元和6亿美元，CAGR分别为2.7%和4.5%。
• 非洲市场增速：非洲婴护&个护行业CAGR为6.8%，高于其他区域。

公司业务与财务数据

• 收入结构：婴儿纸尿裤为公司主要产品，2025年1-4月占收入约72%。
• 区域分布：西非和东非为公司主要销售市场，2025年1-4月分别占收入的40%和47%。
• 财务预测：预计2025-2027年公司收入分别为5.4亿、6.5亿和7.6亿美元，归母净利润分别为1.1亿、1.3亿和1.6亿美元，对应PE分别为24X、20X和16X。

产品与品牌优势

• 产品设计：针对非洲市场特点，如弹性腰围、高吸水性等，提升产品性能和性价比。
• 品牌矩阵：公司拥有“Softcare”、“Space”、“Maya”、“Cuettie”等品牌，覆盖不同消费群体。
• SKU数量：公司拥有超过340个SKU，满足多样化需求。

供应链与产能布局

• 本土化生产：公司已在非洲布局8个工厂及51条生产线，年设计产能包括婴儿纸尿裤63.01亿片、婴儿拉拉裤3.52亿片、卫生巾28.54亿片、湿巾93.04亿片。
• 扩产计划：计划在加纳、坦桑尼亚、乌干达、贝宁、科特迪瓦、萨尔瓦多、哈萨克斯坦和墨西哥建设新工厂，并扩建现有工厂，以提升产能和市场覆盖率。

投资建议与风险提示

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年收入和净利润持续增长。
• 风险提示：市场竞争加剧、政治动荡、原材料价格波动、汇率波动、产能投放不及预期、业务进展不及预期。

结构与运营优势

产品力与性价比

• 公司产品在设计上优化以适应非洲市场，如高吸水性、弹性腰围等，性价比突出，价格低于国际品牌。
• 通过“一国一品”策略，满足不同国家消费习惯，提升市场竞争力。

本土供应链建设

• 本土化建厂降低运营成本，提升产品质量和市场响应速度。
• 供应链和物流成本占产品成本比例较高，公司通过本土化生产有效控制成本。

渠道与团队本土化

• 公司组建本土化销售团队，自建渠道体系，实现商品高效分销。
• 渠道盈利稳定，动销和周转表现优异，形成客户粘性。

财务表现与盈利预测

财务摘要

• 2024年收入：4.54亿美元，同比增长10%。
• 2025年1-4月收入：1.61亿美元，同比增长16%。
• 净利率：稳定在20%以上。
• 毛利率：2024年婴儿纸尿裤毛利率约为35.2%，卫生巾毛利率约为65%。

盈利预测

• 2025-2027年收入预测：5.4亿、6.5亿、7.6亿美元，CAGR分别为19%、19%、18%。
• 2025-2027年归母净利润预测：1.1亿、1.3亿、1.6亿美元，CAGR分别为14%、22%、19%。
• 估值：当前市值对应PE分别为24X、20X、16X，显示公司具备成长潜力。

风险提示

• 市场竞争加剧：非洲市场存在激烈的竞争，需持续提升产品力和市场占有率。
• 政治动荡：非洲部分地区政治不稳定，可能影响公司运营。
• 原材料价格波动：原材料成本波动可能影响毛利率。
• 汇率波动：汇率变动可能影响公司盈利能力。
• 产能投放不及预期：新工厂建设进度可能影响产能利用率和收入增长。
• 业务进展不及预期：市场开拓和渠道建设可能面临挑战。

图表与数据

• 市场规模与增速：图表显示非洲、拉美、中亚等市场婴护&个护行业规模及增速。
• 市场渗透率：图表显示非洲婴儿及女性卫生用品市场渗透率低于发达市场，存在增长空间。
• 产能与销售覆盖区域：图表显示公司非洲工厂及生产线布局。
• 财务数据：表格展示公司收入、成本、毛利率等关键财务指标。
• 产品与品牌数据：表格展示公司各产品线的收入、销量及市场份额。

总结

乐舒适通过本土化运营和优质产品力，在非洲婴护&个护市场建立了深厚的竞争壁垒，市场份额领先。公司财务表现稳健，收入和利润持续增长，具备良好的发展前景。未来公司将继续扩大产能，优化产品结构，提升品牌影响力，以应对市场挑战和抓住增长机遇。