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新高教集团2018年第一季度业绩及发展分析总结

核心内容概述

新高教集团（2001.HK）在2018年第一季度（1H18）业绩表现符合预期，主要得益于在校生人数的快速增长及新学校收购带来的服务收益。同时，公司在合作办学和外延扩张方面取得重要进展。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：1H18公司营收为2.1亿元人民币，同比增长17%。主要增长动力来自云贵两校在校人数增加及贵州学校学费上调。
• 毛利率：毛利率由去年同期的57.1%降至56.2%，主要由于人力成本增加。
• 归母净利润：归母净利润为15亿元人民币，同比增长36%。主要由于新疆、河南学校收购带来的服务收益，尽管这些学校尚未完成并表。
• 在校人数：截至1H18，公司在校生人数达84,497人，同比增长82%。

2. 举办人变更进展

• 东北学校、华中学校及河南学校举办人变更已分别于2018年5月21日、7月18日及8月31日获批。
• 所有变更仅需省级民政部门登记即可完成并表，预计短期内将实现并表。

3. 合作办学进展

• 公司于2018年7月9日与兰州理工大学签订合作协议，拟注资2亿元人民币（含1.66亿元土地）建设新校区。
• 新校区预计容纳1-1.2万名学生，后续还将投入4-5亿元用于建设。
• 甘肃学院所有业绩将于2019年9月新校区落成后归公司所有。

4. 业绩预测与估值调整

• 收入预测：调整后18年收入为6.9亿元，19/20年分别上调至12.0/14.5亿元，同比增长分别为67.41%、72.18%、22%。
• 净利润预测：调整后18年归母净利润为3.1亿元，19/20年分别上调至4.5/5.9亿元，同比增长分别为20%、45%、31%。
• EPS预测：调整后19年EPS为0.36港元，20年为0.47港元。
• 估值调整：基于绝对估值，维持目标价为9.05港元/股，对应19年25倍PE。考虑到送审稿可能带来的负面影响及人民币贬值，估值结果未作大幅调整。

5. 财务与运营数据

• 资产负债表：总资产预计从2016年的2,013百万人民币增长至2020年的5,468百万人民币。
• 流动比率：由0.5提升至0.7，显示公司流动性增强。
• 速动比率：由0.32提升至0.50，反映短期偿债能力改善。
• 经营现金流：1H18经营活动现金流为631百万人民币，投资活动现金流为-715百万人民币，融资活动现金流为310百万人民币，净现金流为225百万人民币。

6. 风险提示

• 教学质量下滑
• 教育政策变动
• 外延扩张策略不达预期

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：9.05港元/股。
• 投资期限：6个月。
• 当前价：5.66港元/股。
• 分析师：曹天宇、秦波。

行业与公司评级体系

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

市场数据

• 总股本：14.31亿股
• 总市值：81.00亿港元
• 一年最低/最高：3.07-8.52港元
• 近3月换手率：74.8%

收益表现（相对与绝对）

关键财务指标预测（2016-2020）

总结

新高教集团在2018年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要受益于在校生人数的大幅增加和新学校收购带来的服务收益。尽管存在一定的风险因素，但公司基本面稳定，维持“买入”评级。未来随着举办人变更的完成和甘肃学院的建设，公司有望进一步提升其市场地位和盈利能力。