20180904-兴证国际证券-新高教集团-02001.HK-内生增长强劲_学生人数大幅提升_9页_685kb

报告摘要

新高教集团（02001.HK）证券研究报告总结

核心内容

新高教集团是一家全国性的民办高等教育机构，专注于应用型高等教育服务。公司主要立足于高等教育较为薄弱的西部地区，通过“自建+收购”策略实现快速扩张，具备良好的内生增长动力。公司学生就业率远超行业平均水平，为学费提升提供了坚实基础。公司计划逐步提升生服务收入占比，打造综合性民办高等教育集团。

主要观点

财务表现强劲：FY2018H1公司营业收入同比增长17.1%，达到2.49亿元人民币。归母净利润同比增长36%，达到1.5亿元人民币，归母净利率提升明显。
学生人数大幅增长：截至2018年6月30日，公司旗下7所学校在校人数达到8.45万人，同比增长81.9%。其中，已并表2所学校学生人数达3.92万人，同比增长17.2%；已提取服务费的4所学校学生人数达4.53亿元，同比增长248.3%。
扩张进展顺利：公司外延扩张进展顺利，变更手续正相继完成。预计未来将并表更多学校，如新疆财经大学商务学院和兰州理工大学技术工程学院等。
盈利预测调整：公司2018-2020财年营业收入预计分别为6.6亿元、11.5亿元及13.8亿元，净利润分别为3.08亿元、4.95亿元及5.87亿元，增速分别为59.0%、74.7%和19.5%。
估值调整：由于板块波动，行业估值中枢下移，公司目标价由原价下调至8.6港元，对应2019财年22倍动态PE。目标价较2018年9月3日收盘价5.43港元有58%的上升空间。

关键信息

财务指标（2018年9月3日）

收盘价：5.43港元
总股本：14.31亿股
总市值：77.7亿港元
净资产：18.24亿元
总资产：28.45亿元
每股净资产：1.27元

财务预测（2018-2020财年）

指标	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	6.6	11.5	13.8
净利润（亿元）	3.08	4.95	5.87
毛利率（%）	58.7	60.6	61.7
净利率（%）	46.8	43.0	42.7
净资产收益率（%）	14.3	20.1	20.2
EPS（元）	0.22	0.35	0.41
每股股息（港仙）	0.06	0.10	0.12

估值方法

PE估值：公司2018财年动态PE为21.8倍，预计2019财年为22倍。
EV/EBITDA：公司EV/EBITDA估值为21.6倍。
行业对比：截至2018年9月3日，港股教育公司平均动态PE为21.6倍，新高教集团略高于行业平均水平。

风险提示

学校举办者权益变更不及预期
聘用及留任的合格教师数不及预期
招收学生数量少于预期
中国教育政策变动
VIE架构政策风险

估值分析

港股教育公司估值表（截至2018年9月3日）：

公司	股价（港元）	市值（亿港元）	FY2017A净利润（亿元）	FY2018E净利润（亿元）	FY2019E净利润（亿元）	FY2018E PE	FY2019E PE	FY2020E PE
新高教集团	5.43	77.71	2.33	3.09	5.14	21.8	13.1	22.6
宇华教育	3.97	129.62	4.30	5.72	7.40	19.6	15.2	15.1
枫叶教育	4.10	122.15	4.10	5.35	6.68	29.7	23.3	22.5
中国新华教育	2.60	41.82	1.98	2.34	2.92	18.3	17.8	15.7
中教控股	10.00	202.02	4.29	6.60	8.42	40.8	31.4	26.3
民生教育	1.74	69.91	2.60	3.73	4.81	23.3	20.2	15.7
睿见教育	4.42	90.30	2.00	2.71	3.62	39.1	31.9	27.3
成实外教育	4.68	144.55	3.07	3.99	5.43	40.8	31.4	27.3
平均	-	-	-	-	-	29.7	21.6	19.3

财务比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	21.5	59.0	74.7	19.5
归母净利润增长率（%）	108.0	32.1	60.8	18.5
毛利率（%）	54.9	58.7	60.6	61.7
净利率（%）	56.3	46.8	43.0	42.7
净资产收益率（%）	13.5	14.3	20.1	20.2
流动比率（%）	25.2	50.7	36.4	85.9
速动比率（%）	12.2	31.7	17.8	71.1
每股经营现金（元）	0.2	0.3	0.6	0.5
每股净资产（元）	1.3	1.4	1.6	1.9

投资评级

评级：审慎增持
目标价：8.6港元
预期升幅：58%
对应PE：2018-2020财年分别为35倍、22倍、18倍

总结

新高教集团作为一家专注于应用型高等教育的民办教育机构，在西部地区具有较强的市场地位和增长潜力。公司通过“自建+收购”的扩张策略实现了快速成长，内生增长和并表增长均表现强劲。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司具备较高的盈利能力和估值潜力，当前目标价为8.6港元，较现价有58%的上升空间，建议审慎增持。

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