20210423-第一上海证券-华立大学集团-01756.HK-在校生人数增长符合预期_脱钩转设将大幅增厚利润_3页_354kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了华立学院等教育机构的财务表现及未来增长潜力，重点指出其在校生人数增长符合预期，脱钩转设政策将对公司利润产生积极影响，并维持买入评级。

主要观点

业绩表现：
- 2020年2月31日止半年度，公司实现收益7.61亿元，同比增长13.1%。
- 毛利增长至2.39亿元，同比增长5.9%，但毛利率从54.5%降至57.45%，下降370BPS，主要由于教师薪资、实训设备及住宿环境等成本上升。
- 经调整纯利为1.56亿元，同比减少2.9%。
- 每股盈利为0.116元，不派中期股息。
在校生人数增长：
- 截至2020年2月31日，公司三所学校在校生人数为4.89万人，整体同比增长7.3%。
- 华立学院1.83万人（+3.13%），华立职业学院2.08万人（+4.92%），华立技师学院0.99万人（+22.3%）。
- 2021年新生录取人数分别为4231人、6757人和4856人，同比分别减少23.1%、增加27.2%和62.1%。
- 人均学宿费同比增长：华立学院7.5%，华立职业学院7.9%，华立技师学院0.3%。
校区利用率：
- 增城校区利用率已达93.8%，同比增加80BPS。
- 云浮校区利用率显著提升至66.7%，同比增加422BPS。
土地储备与扩展空间：
- 截至2020年2月28日，集团拥有土地2,675亩，总建筑面积约109.2万平方米（含在建工程）。
- 增城校区扩建工程将于2021年8月底竣工，江门校区一期工程预计2022年9月投入使用。
- 土地储备预计至2021年底将增至3,135亩，未来最高容量可达10万人，目前在校生人数为4.89万人，仍有约一倍增长空间。
脱钩转设政策：
- 华立学院脱钩工作正在推进，已签署转投协议并完成专家审查，预计上半年完成脱钩。
- 分三期支付转设费用总计1.6亿元，脱钩后公司将减少品牌管理费支出，预计21/22学年减少3,400万元，此后逐年递增，并于25/26学年不再缴纳品牌管理费。
- 此政策将直接提升公司盈利水平。
投资建议与目标价：
- 维持目标价为5.00港元，对应2021及2022年预测PE分别为14.9x与10.9x。
- 目标价较当前股价（2.31港元）有116.5%的涨幅，显示对公司未来增长的信心。

关键信息

股票基本信息

项目	数据
股票代码	1756
已发行股本	12.00亿股
市值	27.2亿港元
52周高/低	3.76 / 2.29港元
每股净资产	2.72港元
主要股东	张智峰（75.00%）

盈利摘要（单位：百万元）

年度	收入	毛利	经营利润	净利润	每股收益	市盈率	息率
2019	675	367.8	272.96	223.06	0.25	7.8	0.0%
2020	761	452.6	354.29	306.67	0.27	7.2	5.9%
2021	876	476.1	375.34	318.44	0.28	6.9	5.8%
2022	1,031	600.2	490.87	433.30	0.38	5.1	7.9%
2023	1,157	730.1	619.48	562.05	0.50	3.9	10.3%

财务状况（单位：百万元）

年度	总资产	总负债	股东权益
2019	4,326.8	2,745.9	1,580.9
2020	5,064.4	2,381.4	2,676.8
2021	5,331.3	2,262.4	2,858.5
2022	5,580.1	2,094.6	3,164.4
2023	5,972.3	1,928.4	3,553.2

结论

公司在校生人数增长符合预期，且校区利用率持续提升，尤其是云浮校区表现突出。公司拥有充足的土地储备，为未来的内生增长提供了保障。随着脱钩转设工作的推进，公司有望大幅减少品牌管理费支出，提升盈利能力。基于未来增长潜力及盈利改善，第一上海维持买入评级，并将目标价设定为5.00港元，对应2021及2022年预测PE分别为14.9x与10.9x，较当前股价有显著上涨空间。

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