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中国新高等教育集团（CNHEG）研究报告总结

核心内容

中国新高等教育集团（CNHEG）是一家领先的中国私立高等教育机构，以其毕业生就业率著称。2018年1月15日，该公司股价为HK$4.85，分析师上调了其目标价至HK$6.05，对应25%的上涨空间，重申“买入”评级。

主要观点

• 并购扩张：CNHEG近期宣布收购新疆财经大学商务学院（56%股权）和洛阳科技职业学院（55%股权），进一步推动其全国扩张战略。预计这两所新收购的学校将在未来三年（FY17-FY20）实现净收入的高增长，CAGR分别为71%和50%。
• 收入贡献：预计新收购的学校将在FY18和FY19分别贡献15%和23%的集团总净收入。
• 财务表现：集团的财务状况稳健，收入和净利润预计在FY18-20期间实现显著增长，其中FY18净利润增长预计达72.4%，FY19增长23.1%。核心EPS（HK$）预计从0.19增长至0.36。
• 估值调整：基于DCF模型，目标价HK$6.05对应21倍FY18市盈率，反映集团未来三年的收入年复合增长率预计为24%。
• 关键驱动因素：
  • 政策支持：政府对私立教育的政策宽松将有助于提升学费和招生配额。
  • M&A策略：通过并购扩大市场份额，提高盈利能力。
  • 学校扩容：新疆学校和河南学校均有较大的容量提升空间，预计未来几年学生人数将快速增长。
• 主要风险：
  • 招生配额利用不足；
  • 新收购学校未能达到预期表现；
  • 少数股东可能引发的纠纷。

关键信息

收购详情

• 新疆学校：

  • 独立学院，提供本科教育；
  • 2017/18学年学生人数3,746人，同比增长120%；
  • 预计2019/20学年将实现四年级学生全覆盖，容量可达25,000人；
  • 收购56%股权，总代价RMB 183.3m，并提供RMB 40.7m贷款用于偿还股东债务。

• 河南学校：

  • 职业学校，提供中等职业教育和专科教育；
  • 2017/18学年学生人数18,243人，同比增长37%；
  • 预计学生人数将在2020年超过28,000人；
  • 当前学费水平低于行业平均，未来有提升空间。

财务预测（FY17-FY19）

财务结构

• 资产负债表：预计FY18资本支出超过RMB 1,000m，主要来自并购和新校建设。
• 债务情况：预计FY18总债务为RMB 500m，但公司具备稳定的现金流，预计在FY18末恢复净现金状态。
• 流动比率：FY18预计为1.9，显示公司短期偿债能力较强。
• 净债务/权益：FY18预计为2.5，FY19为2.0，显示公司资本结构趋于优化。

现金流预测

• 经营现金流：FY18预计为RMB 993m，显著增长。
• 投资现金流：FY18预计为RMB -1,159m，主要用于新校建设。
• 融资现金流：FY18预计为RMB -100m，显示公司正在逐步偿还债务。

其他财务指标

• 市盈率（PE）：FY18预计为16.6倍，核心PE为13.5倍。
• 市净率（PB）：FY18预计为2.5倍，显示公司估值处于合理区间。
• ROAE：预计从13.6%提升至16.6%。
• 毛利率：预计FY18-19略有下降，但未来有望回升。

估值与投资建议

• 目标价：HK$6.05，基于11%的WACC和3%的终端增长率。
• 市盈率：21倍FY18市盈率，反映未来增长潜力。
• 投资建议：买入，基于强劲的并购增长和政策支持预期。

总结

中国新高等教育集团（CNHEG）通过并购新疆和河南的学校，进一步扩大其在欠发达地区的高等教育布局。分析师认为，这些学校具有较高的增长潜力，预计未来三年收入和净利润将显著增长。公司具备良好的财务结构和稳定的现金流，目标价上调至HK$6.05，反映其未来增长前景。尽管存在政策和M&A相关风险，但总体来看，CNHEG的扩张战略和财务表现支持“买入”评级。