20180501-光大证券-新高教集团-02001.HK-投资价值分析报告_领先的应用型高教集团_内生外延齐并进_42页_4mb

新高教集团（2001.HK）海外TMT投资价值分析报告总结

核心内容

新高教集团（2001.HK）是中国领先的民办高等教育集团，专注于应用型教育，已有19年办学经验，旗下拥有7所民办高校，截至2018年3月在校生人数达76,279人。公司以就业为导向，毕业生就业率连续5年超过98%，具备较强的办学能力和市场适应性。

主要观点

• 行业前景广阔：中国高等教育毛入学率从2008年的23%提升至2016年的43%，仍有较大提升空间，预计2020年将达到50%。民办高等教育市场作为千亿蓝海，未来增长潜力大。
• 内生增长空间大：公司现有7所高校在校生人数预计在2023年达到13.8万人，仍有82%的增长空间，是已上市的民办教育集团中内生增长空间最大的公司。
• 外延扩张经验丰富：公司已并购4所高校，是港股高等教育行业中并购学校最多的公司，未来将继续聚焦中西部和东北地区，利用毛入学率洼地实现增长。
• 运营能力突出：公司拥有全国范围内的学校网络，覆盖云南、贵州、黑龙江、新疆、河南等7个省份，具备强大的资源整合与运营能力。
• 投资价值显著：公司预计2018/19/20年收入分别为7.2亿、11.4亿、13.2亿元人民币，调整后净利润分别为3.4亿、4.7亿、5.6亿元人民币，综合相对估值和绝对估值，给予7.20港元/股的目标价，首次给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1999年
• 业务范围：应用型高等教育投资与管理
• 在校人数：2018年3月为76,279人
• 学校类型：2所自建高校、4所并购高校、1所在建高校

学校分布与运营

• 云南工商学院：2005年成立，2011年升为本科，2017/2018年在校人数为23,642人，就业率98.8%
• 贵州工商职业学院：2012年成立，2017/2018年在校人数为15,584人，就业率97.2%
• 哈尔滨华德学院：2016年并购，持股73.91%，在校人数9,355人
• 湖北民族学院科技学院新校区：2015年并购，持股100%，在校人数5,709人
• 新疆财经大学商务学院：2017年并购，持股56%，在校人数3,746人
• 洛阳科技职业学院：2018年并购，持股55%，在校人数18,243人
• 西北工商职业学院：在建，预计2019年9月招生

市场增长与政策支持

• 毛入学率：2020年目标为50%，进入高等教育普及化阶段
• 行业渗透率：预计2021年达到24.3%
• 政策导向：国家鼓励应用型高校发展，提升地方经济与就业需求匹配度

财务表现与盈利预测

• 财务表现：2014-2017年CAGR为26%，2017年收入4.1亿元，净利润2.3亿元
• 盈利预测：
  • 2018年收入7.2亿元，同比增长74%
  • 2019年收入11.4亿元，同比增长58%
  • 2020年收入13.2亿元，同比增长16%
  • 调整后净利润分别为3.4亿、4.7亿、5.6亿元，CAGR为29%
  • 调整后EPS分别为0.29港元、0.41港元、0.48港元

估值与投资建议

• 目标价：7.20港元/股
• 对应PE：2018年25倍，2019年18倍，2020年15倍
• 投资建议：首次给予“买入”评级，目标期限为6个月

风险提示

• 教学质量下滑
• 教育政策变动
• 外延扩张策略不达预期

投资聚焦与关键假设

关键假设

1. 东北学校、华中学校、新疆学校及河南学校于2018年上半年完成举办人变更，并表。
2. 西北学校2019年9月招生约1,500人，学费4,000元/人，住宿费1,000元/人。
3. 云南学校在校人数CAGR约12%，学费维持10%增速。
4. 所有学校住宿费年复合增长率2%

市场数据

• 总股本：14.31亿股
• 总市值：82.43亿港元
• 一年最低/最高：2.57港元 - 6.2港元
• 近3月换手率：55.8%

投资催化剂

• 短期：并购学校举办人变更完成
• 长期：内生与外延并重增长模式带来持续业绩增长

财务与运营优势

• 成本控制：销售费率和管理费率持续下降，2017年销售费率为0.9%，管理费率为7.7%
• 毛利率与净利率：2017年毛利率为54.9%，净利率为56.3%
• 学费增长：公司具备自主定价权，学费持续上涨，2017/2018学年平均学费为11,548元，低于全国平均水平13,068元

学校网络与区域布局

• 覆盖区域：云南、贵州、黑龙江、新疆、河南、湖北、甘肃等7个省份
• 招生结构：专科生占比56%，预计未来三年缓慢上升

未来扩张策略

• 并购重点：中西部及东北地区，利用低毛入学率地区的发展潜力
• 整合优势：通过统一的教学研发体系和集中管理制度，提高教学质量，优化运营效率

行业分析

• 行业壁垒：民办高校进入门槛高，需满足多种条件，如注册资本、学生数量、教师资质等
• 行业整合：未来民办高等教育行业将进入整合阶段，集中度提高
• 市场潜力：民办高等教育市场增长空间大，特别是中西部和东北地区

结论

新高教集团凭借卓越的办学能力、丰富的并购经验以及在应用型教育领域的领先地位，具备显著的投资价值。公司未来增长将受益于高等教育普及化趋势，以及中西部和东北地区毛入学率提升带来的需求增长。预计未来三年收入CAGR为47%，净利润CAGR为29%，具备良好的增长预期。