20240902-交银国际证券-华润燃气-01193.HK-上半年零售气盈利增长有惊喜_唯估值提升空间有限_7页_502kb

华润燃气（1193HK）2024年中总结与展望分析

核心内容摘要

一、2024年上半年业绩亮点与预期超越

1. 核心盈利超预期增长

   • 2024年上半年核心盈利同比增长21%至346亿港元，高于市场预期的8%。
   • 零售气分部贡献显著，销量同比增长53%，售气毛差提升至每立方0.054元人民币（超出原预期0.050元）。

2. 成本与费用控制优异

   • 销售及分销、行政开支均低于预期5%-6%，推动整体经营利润超出预期22%。
   • 综合服务收入/分部经营利润持续增长（同比+20%/+22%），部分抵消了接驳工程分部利润下降29%的负面影响。

3. 派息惊喜

   • 中期股息同比提升67%至0.25港元/股，派息比率有望小幅增至52%。

二、未来盈利预测与估值调整

1. 盈利预测上调

   • 2024-2026年盈利预测上调13%-19%，2023-26年盈利复合增长率预计达98%。
   • 零售气销量预测维持高增长，2024年预计为53%。

2. 估值与风险提示

   • 目标价从263港元上调至289港元（潜在涨幅99%）。
   • 维持“中性评级”，主要因2025年估值标准（10倍PE）相对历史平均有32%折让，并需警惕新增接驳量高于同业的风险。

三、关键数据与图表趋势

1. 盈利能力指标

   • 毛利率：2023年升至19%，预计2026年达20%。
   • 经营杠杆控制优异，费用率持续优化。

2. 行业地位对比

   • 相比新奥能源（2025年9倍PE）及昆仑能源（10倍PE），华润燃气估值略高，但仍保持行业中位水平。

图表参考（港股代码：1193HK，分析师：郑民康/文昊）

• 图表1、2：分部业绩与运营数据预测（重点在综合服务和接驳工程分部）
• 图表3-5：市盈率/市净率区间、股价趋势图
• 图表6-7：目标价与行业对标企业表现对比

### 报告核心结论
华润燃气2024年上半年零售气业务表现超预期，盈利增长与成本控制优异，但接驳量下滑与估值调整需警惕。未来两年按盈利预测其盈利复合增速可达98%，但估值隐含风险需通过接驳量不确定压力进行平衡。维持中性评级，目标价较现价仍有显著上升空间。