20230911-兴证国际证券-华润燃气_一百_-01193.HK-业绩稳步提升_零售气主业地位进一步巩固_9页_1mb

华润燃气（01193.HK）投资分析总结

核心内容

华润燃气（01193.HK）是华润集团旗下的城市燃气龙头，港股上市平台。公司专注于天然气零售业务，通过内涵式增长和收并购实现扩张，业务覆盖中国25个省份，拥有273个城市燃气项目，客户数达5437万户，覆盖人口3.07亿。公司2023年9月11日收盘价为21.1港元，当前目标价为29.21港元，预期升幅为38.4%。

主要观点

• 公司业绩稳步提升，2023年上半年实现营业收入483.7亿港元，同比增长0.6%；归母净利润35.5亿港元，同比增长16.4%。
• 城燃主业增长有效弥补接驳业务下降带来的影响，天然气零售业务实现量价齐升，销气量同比增长6.9%。
• 公司通过优化采购成本，如使用非常规气源和租赁地下储气库等方式，稳定了成本结构。
• 综合服务和综合能源业务发展良好，新签约项目42个，累计项目数达244个，未来有望持续贡献业绩增量。
• 公司财务状况稳健，现金储备充足，资产负债率57.5%，经营性现金流状况良好，预计2023-2025年归母核心利润将分别增长16.6%、6.1%和7.1%。
• 估值方面，公司给予12倍PE估值，对应目标价29.21港元。

关键信息

业绩表现

• 2023年上半年营业收入：483.7亿港元（同比增长0.6%）
• 各分部溢利总和：58.8亿港元（同比增长1.9%）
• 归母净利润：35.5亿港元（同比增长16.4%）
• 每股基本收益：1.56港元
• 拟派发中期股息：0.15港元/股

天然气零售业务

• 营业收入：412.4亿港元（同比增长5.3%）
• 分类业绩：35.1亿港元（同比增长26.3%）
• 毛利率：8.5%（同比提升1.4%）
• 销气量同比增长6.9%至198.4亿方，其中居民气量增长12.0%至53.8亿方，工业气量增长4.9%至93.1亿方，商业气量增长6.9%至46.4亿方。

燃气接驳业务

• 营业收入：42.6亿港元（同比下降23%）
• 分类业绩：15.9亿港元（同比下降26%）
• 分类利润率：37.4%（同比下降1.9个百分点）
• 新开发居民用户134万户（同比下降22%），气化率上升至58.4%。

综合服务与综合能源

• 营业收入：14.7亿港元（同比增长7.7%）
• 分类业绩：6.23亿港元（同比增长11.4%）
• 分类利润率：42.4%（同比增长1.4个百分点）
• 选定分布式光伏、分布式能源和充电桩作为主要商业模式，新签约42个项目，总投资额达4.6亿港元。

财务状况

• 2023年上半年经营性现金流：47.6亿港元（同比增长47.7亿港元）
• 在手存款及现金：186亿港元（2023年上半年）
• 资产负债率：57.5%
• 股东权益合计：65.9亿港元（2025年预测）

估值与盈利预测

• 2023-2025年归母核心利润分别为55.21亿、58.59亿和62.73亿港元
• 给予12倍PE估值，对应目标价29.21港元
• 历史股息率：5.0%（2022年）至6.6%（2025年预测）

风险提示

• 全国天然气消费量增速放缓
• 上游天然气价格大幅上涨
• 各地顺价政策落实不及预期

附表概览

主要财务指标（单位：百万港元）

财务比率

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：29.21港元
• 预期升幅：38.4%

总结

华润燃气（01193.HK）作为华润集团旗下的城市燃气龙头，凭借其在天然气零售业务的稳定增长，有效弥补了燃气接驳业务的下滑影响。公司通过优化采购成本和拓展综合能源业务，增强了盈利能力和增长潜力。财务状况良好，现金流充裕，估值具备吸引力。我们给予公司“买入”评级，目标价29.21港元，预期升幅38.4%。投资者应关注天然气消费增速、上游价格波动及顺价政策执行情况等风险因素。