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华润燃气 (01193.HK) 投资分析总结

核心内容概述

华润燃气（01193.HK）作为港股中重要的公用事业企业，近期发布2024年业绩，并公布了2025-2027年的盈利预测。尽管2024年公司业绩受到暖冬及房地产行业调整的负面影响，但其盈利能力逐步增强，现金流改善，分红比例提升，整体展现出良好的发展潜力。

主要观点

1. 业绩表现与市场预期

• 2024年业绩：全年实现营业收入1026.76亿港元，同比增长1.4%；归母净利润40.88亿港元，同比下降21.7%，低于市场预期。
• 影响因素：
  • 暖冬导致下半年销气量减少约2亿方；
  • 房地产行业调整影响接驳业务，新增居民接驳户数同比减少62.0万户；
  • 2023年因并表重庆燃气及厦门华润燃气产生一次性收益，拉高基数。

2. 盈利能力提升

• 销气毛差：全年销气毛差为0.53元/方，同比增长0.02元/方，带动燃气销售业务分部利润率提升0.43pct至9.32%。
• 燃气销售占比：2024年燃气销售营收占比提升至83.34%，利润占比同比提升7.04pct至63.20%，显示公司正逐步聚焦城燃主业。

3. 接驳业务结构调整

• 接驳户数：新增居民接驳户数同比减少62.0万户至269.3万户，旧房接驳户数占比提升8.41pct至21.4%。
• 接驳利润：接驳业务分部利润同比下降11.14亿港元或27.57%，利润占比下降7.71pct，显示接驳业务对公司整体业绩的影响正在减弱。

4. 财务状况改善

• 资本开支：2024年全年资本开支44.2亿港元，同比减少34.7亿港元，其中经常性资本开支减少9.5亿港元至42.0亿港元，战略性资本开支减少25.2亿港元至2.2亿港元。
• 自由现金流：同比增长14.2%至25.8亿港元。
• 资产负债率：同比下降2.3pct至51.7%，财务费用同比下降2.01亿港元至7.40亿港元，财务状况稳健。

5. 未来盈利预测

6. 股息与估值

• 股息分配：2024年全年拟派股息0.95港元/股，现金分红金额占当年度归母净利润比例提升至52.71%。
• 股息率预测：2025-2027年股息率分别为3.82% / 4.45% / 5.00%，显示公司分红能力增强。
• 投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应的PE分别为14/12/11倍。

关键信息

• 暖冬影响：2024年下半业绩受暖冬影响，销气量增速放缓。
• 居民端顺价：居民端顺价政策落地，助力毛差回升。
• 成本优化：签订海外LNG 15年长协，自2027年起每年采购60万吨，叠加全球LNG现货价格下行，气源成本有望进一步优化。
• 盈利结构优化：公司正逐步减少对接驳业务的依赖，加强城燃主业。
• 行业前景：期待地产市场企稳，带动公司业绩反弹。

风险提示

• 上游气价波动风险；
• 售气量增长不及预期；
• 双综业务增长低于预期；
• 接驳户数超预期下滑。

结论

华润燃气在暖冬及地产调整的双重压力下，仍展现出良好的盈利能力和现金流改善趋势。公司通过优化盈利结构，逐步聚焦城燃主业，提升了核心资产的估值权重。未来随着成本端的持续优化和地产市场回暖，公司有望实现业绩反弹与红利释放。因此，维持“买入”投资评级，建议投资者关注其长期价值与分红潜力。