20250306-华源证券-华润燃气-01193.HK-聚焦燃气核心资产_红利逻辑愈发稳固_20页_2mb

华润燃气首次覆盖报告总结

华润燃气是中国最大的全国性城市燃气运营商之一，隶属于华润集团。截至2024年6月，其旗下拥有276个城燃项目，覆盖15个省会城市及76个地级市，市场份额位居行业首位。公司业务包括燃气销售、燃气接驳、综合服务、设计建设服务等。2008年至2023年间，公司归母净利润年均复合增长达21.06%，经营性现金流显著改善，2023年经营性现金流达到1016亿港元。

华润燃气的盈利结构正在发生变化，接驳业务占比较低且持续下滑，而燃气销售、综合服务和综合能源业务增长迅速，助推公司向红利逻辑转型。随着接驳业务占比下降和毛差修复，公司盈利风险敞口收窄，现金流充裕，具备提升分红空间的能力。截至2023年，公司每股派息达1.1569港元，股息率达50.23%。

财务数据显示，公司资产负债率维持在55%以下，财务费用有限，现金流充裕。盈利预测显示，公司2024-2026年归母净利润预计分别为55.63亿、61.72亿和67.65亿港元，对应市盈率分别为11、10和9倍。假设保持2023年分红率水平，当前股价对应股息率分别为4.6%、5.1%和5.6%。

报告给予华润燃气“买入”评级，指出其长期来看估值有望向成熟期港股燃气股香港中华煤气看齐，静态股息率达9%。研究指出，在市场风格向红利转移背景下，华润燃气作为核心资产具备配置价值。

主要风险包括上游天然气价格波动、售气量增长不及预期、综合服务增长不及预期以及接驳业务持续下滑等。