20161129-中投证券_香港_-北京燃气蓝天-06828.HK-高增长+低负债的综合天然气供应商_30页_2mb

高增长+低负债的综合天然气供应商总结

核心内容

蓝天威力是一家综合天然气供应商，自2011年在香港联交所上市以来，于2014年正式转型为天然气业务，并于2016年10月更名为「北京燃气蓝天控股有限公司」，以更明确地体现其与北京燃气的关系。公司业务涵盖天然气全产业链，包括上游的LNG进口、中游的LNG/CNG贸易及配送，以及下游的加气站运营和城市燃气项目。公司主要业务覆盖安徽、山东、海南、浙江、辽宁、江苏及贵州等多个省份。

主要观点

• 业务转型成功：公司自2014年起转型为天然气供应商，目前已实现全面转型，业务重心从书籍销售转向天然气全产业链。
• 全产业链布局：公司业务贯穿天然气行业上中下游，有利于资源整合和业务协同。
• 加气站业务增长空间大：公司拥有34个加气站，分布于海南、安徽、山东、贵州及辽宁等地，预计未来三年每年新增2-3个加气站。
• LNG贸易及单点直供业务快速发展：2016年上半年，贸易及配送业务销气量达3,703万立方米，占总销气量的68.7%；公司通过收购浙江湖州项目，进一步拓展工业直供业务。
• 城市燃气项目拓展积极：公司已拥有辽宁及湖北的城市燃气项目，计划在山西、吉林、新疆等地区拓展更多优质项目。
• 北京燃气入股带来协同效应：北京燃气成为蓝天威力单一最大股东，提升公司行业地位及合作机会，助力公司发展。

关键信息

公司业务结构

• 加气站运营：公司经营车用LNG及CNG加气站，2016年上半年销气量为1,630万立方米，占总销气量的30.2%。
• LNG贸易及配送：公司通过安徽正威力拓展贸易及配送业务，2016年上半年销气量达2,848万立方米。
• 城市燃气项目：公司在辽宁及湖北已有城市燃气项目，预计未来将扩展至更多地区。
• LNG单点直供业务：公司通过收购浙江湖州项目，发展工业直供业务，预计毛利率较高。

财务状况

• 资产负债率低：2016年上半年资产负债率为24.0%，远低于行业平均水平，显示财务风险较低。
• 盈利能力提升：2016年上半年实现股东应占溢利220.8万港元，同比增长显著。
• 资本开支计划：公司计划未来两年每年维持约15至20亿港元的资本开支，用于收购和再投资。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计FY16/FY17/FY18年总收入分别为3.9亿/12.5亿/16.4亿港元，股东应占溢利分别为0.04亿/0.84亿/1.13亿港元。
• 估值：公司被首予“推荐”评级，目标价为0.77港元，较当前股价0.64港元有20%的上涨空间，采用市净率（P/B Ratio）估值，给予2.1X/2.0X2017E/2018E PB。

风险因素

• 天然气市场需求下降：若天然气市场需求大幅下滑，可能影响公司业务增长。
• 政策推进不及预期：政府推动「煤改气」等政策力度不足，可能影响公司业务拓展。
• 项目推进不及预期：公司业务进展若不及预期，可能影响盈利能力。
• 油价下跌：国际油价大幅下降可能影响LNG的经济性，进而影响市场需求。

业务增长驱动因素

• LNG加气站需求上升：预计2016年起全国LNG加气站数量将保持10-15%的年增幅，利好公司加气站业务。
• 政策支持：国家推进天然气市场化改革，鼓励民营企业参与，有助于公司拓展市场。
• 成本优势：公司拥有LNG接收站权益，可降低LNG进口成本，提升竞争力。
• 毛利率提升：随着城市燃气、单点直供业务占比上升，公司整体毛利率有望提高。

行业背景

• 天然气产业规模：中国天然气产量及消费量持续增长，2009-2015年年均复合增长率分别为8.2%和13.8%。
• 天然气价格机制：国家发改委采用成本加成机制，终端销售价格由省级物价部门制定，公司拥有一定的议价能力。
• 天然气汽车市场：LNG汽车因环保优势和经济性提升，市场需求增长，带动加气站建设需求。
• 天然气对外依存度高：中国天然气对外依存度持续上升，未来进口需求仍将持续。

未来展望

• 业务扩展计划：公司计划在2016-2018年持续扩展天然气业务，包括加气站、贸易配送、城市燃气及单点直供。
• 行业地位提升：北京燃气入股后，公司品牌知名度提升，业务合作机会增加。
• 行业增长潜力大：随着天然气在清洁能源中占比提升，行业仍有较大发展空间。

项目布局

• 项目分布：公司业务覆盖安徽、山东、海南、浙江、辽宁、江苏及贵州等多个省份。
• 战略收购：公司通过收购多个项目，如浙江湖州项目、中油嘉润项目，增强市场竞争力。
• 「一带一路」扩展战略：公司未来将重点布局沿海经济带及内陆气源丰富地区。

股权结构

• 主要股东：北京燃气持有公司23.57%的股权，为单一最大股东。
• 管理层背景：公司管理层经验丰富，熟悉天然气产业链，具备项目运作能力。

财务分析

• 盈利能力：2016年上半年公司实现毛利417.5万港元，股东应占溢利220.8万港元。
• 运营能力：公司运营效率提升，应收及应付账款周转率改善。
• 偿债能力：公司偿债能力显着提升，流动比率和现金比率均大幅提高。

估值与评级

• 估值方法：采用市净率（P/B Ratio）对公司进行估值。
• 目标价：公司目标价为0.77港元，较当前股价有20%的上涨空间。
• 评级：公司被首予“推荐”评级，未来增长潜力大。

结论

蓝天威力凭借其全产业链布局、低负债率及北京燃气入股带来的协同效应，正处于天然气业务的高速增长期。公司通过积极拓展加气站、贸易配送及城市燃气项目，有望实现更高的盈利能力和市场占有率。未来两年，公司将继续通过资本开支扩展业务，提高毛利率，增强市场竞争力。